东阿阿胶(000423):业绩符合预期,高成长且高分红-2024年三季报业绩点评

事件:东阿阿胶发布2024年三季报,报告期内实现营收43.29亿元(同比+26.28％),归母净利润11.52亿元(同比+47.00％),扣非归母净利润10.67亿元(同比+52.33％);单Q3实现营收15.81亿元(同比+25.38％),归母净利润4.14亿元(同比+63.75％),扣非归母净利润3.67亿元(同比+74.53％);业绩符合预期。

   单Q3业绩增长亮眼,降本增效成果显著。2024Q3公司毛利率为75.15％,同比+3.19pct,我们认为主要系毛利率较高的阿胶系列产品占比提升所致;展望明年,受益于阿胶系列产品规模效应渐显,我们预计公司毛利率有望持续提升。2024Q3销售/管理/研发费用率为40.18％/8.96％/1.56％,同比-4.70/+2.87/-0.86pct,管理费用率上升较多主要受人员增长、社保基数调整及薪酬调整等原因影响人工成本增加,销售费用率和研发费用率下降主要系公司优化费用投入,叠加销售收入增长所致。

   营运能力显著提升。三季度末公司应收账款周转天数为12.56天,同比-15.74天,环比-0.43天;存货周转天数为221.95天,同比-96.00天,环比-22.28天;净营运周期为178.20天,同比-104.53天,环比-14.85天。合同负债为7.58亿元,环比+66.68％,单Q3公司预收款项较多,经营韧性强。

   致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。未来,东阿阿胶将坚定扛起中医药文化传承创新的使命担当,坚持以"1238"战略为指引,进一步巩固"滋补国宝东阿阿胶"顶流品牌地位,全面落地药品+健康消费品"双轮驱动"业务增长模式,全方位持续夯实药品基石业务价值引领,全体系立体打造健康消费品创新业务发展格局。通过全面科学系统布局,持续做强做优做大阿胶主业,积极拓展滋补新赛道,统筹培育外延品种,大力发展"阿胶+""+阿胶",全面释放新质生产力发展新动能,致力于成为大众最信赖的滋补健康引领者。

   维持"买入"评级。我们预计2024-2026年归母净利润14.59/17.56/20.86亿元,同比增长26.76％/20.39％/18.77％,EPS为2.27/2.73/3.24元,对应PE为25.98/21.58/18.17x。考虑到公司是老字号滋补类中药龙头,核心产品集中采购降价可能性低,第一期限制性股票激励计划(草案)激发管理层动力,改革成效显著,维持"买入"评级。

   风险提示:政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期