紫光股份(000938):业绩稳健,"算力+连接"持续深化-三季点评

1、事件公司前三季度实现收入588.4亿元,同比增长6.6％,实现归母净利润15.8亿元,同比增长2.7％;实现扣非净利润13.9亿元,同比增长6.9％。单季度看,2024Q3实现营收208.9亿元,同比增长8.97％;实现归母净利润5.8亿元,同比增长12.1％;实现扣非净利润4.9亿元,同比增长9.0％。

   2、控股子公司新华三实现营收402.7亿元,同比增长7.2％其中,国内政企业务收入316.8亿元,同比增长11.9％,加速推进AIforALL业务赋能战略,在教育、交通等行业场景融入AI能力,在贵州、甘肃、河北等多个国家算力枢纽地区实现智算中心规模化落地。国内运营商业务收入同比下滑12.3％至66.9亿元,系运营商资本开支缩减所致,但公司积极推动运营商智算与家庭市场业务,积极与运营商共建智算中心,公司FTTR产品在中国联通顺利通过测试,即将实现规模落地。国际业务收入18.9亿元,同比增长16.3％,国际业务中H3C品牌自助渠道业务收入6.9亿元,同比增长69.3％。第三季度完成韩国、乌兹别克斯坦、智利、波兰等四家子公司注册,海外代表处增加至19个,在全球范围内已建立45个海外备件中心,覆盖国家和地区增加至181个。

   3、产品结构变化导致毛利率下滑,整体费用率控制得当2024前三季度毛利率17.6％,同比减少2.4pct;Q3毛利率15.0％,同比减少4.1pct,环比减少3.3pct,我们预计主要系产品结构改变,低毛利IT设备及白盒产品占比加大所致。费用率方面,前三季度整体费用率13.2％,销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1％/1.2％/6.4％/0.5％,其中销售/财务费用率分别同比下降0.4/0.1pct,其他基本持平,整体费用率控制得当。

   4、新华三股权完成交割,利润有望增厚9月4日新华三少数股权完成交割,通过紫光国际持有新华三股权比例由51％增加至81％,未来新华三有望在产品技术、行业应用和国际合作等领域集聚增长动能,整体利润有望增厚。5、AI催化,数据中心交换机市场空间持续放量我们预计,伴随AI算力增长及国产化需求,公司服务器业务及高交换机业务有望持续受益。根据公司公众号,10月新华三发布全新一代智算产品,包括新一代多元异构算力服务器及下一代AI存储;发布业界首个CXL-O光互联解决方案,实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟CXL连接;首发1.6T智算交换机;率先完成400G智算交换机与DSP＆LPO厂家互联测试,加速LPO规模商用;推出单相浸没也冷方案和相变浸没液冷方案,持续深化"算力+连接",构建开放生态。

   5、投资建议:公司作为数字化解决方案行业领导者,持续受益于百行百业数字化转型需求,业绩有望企稳恢复,同时伴随AI应用持续推广,公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持盈利预测,预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元,考虑本次收购交易金额较大,相关银行贷款导致财务费用和负债规模增加,同时根据企业会计准则,上市公司本次交易完成后需将与HPE开曼约定的新华三剩余19％股权的期权远期安排作为金融负债进行会计处理,导致负债规模增加。预计每股收益分别为0.83/1.22/1.39元,对应2024年10月31日26.25元/股收盘价PE分别为31.46/21.52/18.86倍,维持"买入"评级。

   6、风险提示:数字化转型不及预期;运营商云计算投入不及预期;AI智算推广不及预期;上游芯片等原材料成本波动风险;新华三剩余19％股权不确定性。