太阳纸业(002078):Q3营收稳健,林浆纸一体化优势继续发挥-三季点评

事件概述公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收309.75亿元,同比+6.07％;归母净利润24.59亿元,同比+15.08％;扣非后归母净利为25.91亿元,同比+24.26％。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额为58.07亿元,同比+2.95％。单季度看,2024Q3公司实现营收104.51亿元,同比+5.99％;实现归母净利润7.01亿元,同比-20.84％,扣非后净利润7.74亿元,同比-10.74％。

   分析判断:

   浆价下行,文化纸需求仍承压公司三季度营收继续稳健增长,同比增加5.99％至104.51亿元。根据卓创咨询数据显示,国际阔叶浆明星和针叶浆银星9月份均价较6月份分别-24.45％/-8.38％至每吨575.24/765.00美元,由于原纸行业盈利改善不足主导未来浆价走势,预计浆价Q4或呈震荡下跌走势;国内双胶纸和铜板纸Q3末价格较环比分别-7.79％/-3.08％至每吨5250/5500元,7月以来继续承压。文化纸需求恢复进程偏缓,预计纸价仍有承压可能。

   盈利能力承压,费用控制效果显著盈利能力方面,公司2024前三季度毛利率16.35％(+0.90pct),净利率7.97％(+0.61pct);2024Q3毛利率13.96％(-2.78pct),净利率为6.74％(-2.29pct)。费用方面,2024Q3公司费用率为5.59％,(-1.31pct);其中销售费用率为0.43％(+0.05pct);管理费率为2.26％(-0.01pct);财务费率为1.16％(-0.54pct);研发费率1.74％(-0.81pct)。

   产能加快建设,林浆纸一体化稳步推进2024H1山东颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目(预计2025H1试产)及14万吨特种纸项目二期已开工,兖州厂区溶解浆生产线搬迁工程于10月初启动,预计2025Q2完成;此外,广西南宁林浆纸一体化项目稳步推进,高档包装纸产线PM11、PM12预计2025Q4试产,4条生活用纸生产线已于2024Q3试产,南宁二期项目计划建设年产40万吨特种纸生产线、年产35万吨漂白化学木浆生产线、年产15万吨机械木浆生产线,预计在2025年内试产,公司新产能稳步推进。

   投资建议在公司"四三三"中长期发展战略的引领下,山东、广西、老挝"三大基地"构建起了有太阳纸业特色的"林浆纸一体化"系统工程,有效推动了企业在"林浆纸一体化"全产业链上的延伸和拓展,太阳纸业的产业链核心竞争力持续提升,在浆价和下游需求压制下,我们下调盈利预测,预计公司24-26年的营收分别为419.07/457.32/491.37亿元(前值442.84/475.05/504.38亿元),EPS分别为1.14/1.32/1.46元(前值1.33/1.47/1.61元),对应2024年11月1日13.27元/股收盘价,PE分别为12/10/9倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示1)文化纸需求大幅下滑。2)行业新增产能过多导致公司产品价格下降。3)原材料价格波动风险