万华化学(600309):Q3单季度业绩低于预期,短期波动不改长期成长-公司简评报告

事件:公司发布2024年三季报,前三季度,公司实现营业收入1476.04亿元,同比+11.35％,实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67％,其中Q1-Q3单季度归母净利润分别为41.57/40.17/29.19亿元,同比分别为+2.57％/-11.03％/-29.41％,环比分别为+1.09％/-3.38％/-27.33％。

   前三季度产品产销量提升带动营收增长,但Q3单季度产品价差收窄以及装置检修导致利润下滑。2024年前三季度,公司多套装置完成技改扩产及新产能投放,如福建工业园MDI装置完成了产能从40万吨/年至80万吨/年的技改扩能,因此各主要产品产销量实现同比增长,带动营收增长。具体来看,聚氨酯板块的产销量分别为421/410万吨,同比+15.34％/+14.21％,石化板块产量为407万吨,同比+20.41％,精细化学品及新材料板块产销量分别为145/142万吨,同比+22.88％/+21.37％。但第三季度,除聚合MDI之外,聚氨酯板块其他产品受需求疲弱、原料成本高位等不利影响,价格下跌,价差走弱。具体来看,2024年Q3单季度,纯MDI价格价差分别为18508/8606元/吨,同比分别为-12.85％/-17.27％,聚合MDI价格价差分别为17453/7672元/吨,同比分别为+4.82％/+20.97％,TDI价格价差分别为13376/6436元/吨,同比分别为-25.33％/-34.29％,硬泡聚醚价格价差分别为9167/3148元/吨,同比分别为-6.90％/-5.70％,软泡聚醚价格价差分别为8597/2643元/吨,同比分别为-12.59％/-20.57％,另外,第三季度公司烟台工业园MDI(110万吨/年)、TDI(30万吨/年)、匈牙利BC公司MDI(40万吨/年)、TDI(25万吨/年)、烟台工业园PDH(75万吨/年)等装置陆续停产检修。产品价差收窄以及装置 集中检修,共同导致三季度利润同比下滑。

   资本支出持续高增长保障长期成长。自2018年开始,公司资本支出达到100亿元以上,并连续多年保持快速增长,2023年达到430.98亿元,同比+31.97％。2024年前三季度在2023年高基数的基础上继续同比小幅增长1.10％至297.54亿元。未来福建MDI技改项目、乙烯二期项目、蓬莱工业园高性能新材料等多个项目全力推进,成长空间广阔。

   投资建议:基于三季度业绩下滑,我们下调公司2024-2026年归母净利润分别为152.67/189.14/224.04亿元,EPS分别为4.86/6.02/7.14元,对应PE分别为16/13/11倍,考虑公司虽身处周期行业,但自我造血,持续强资本支出推动公司中长期成长,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格大幅下滑,新项目进展不及预期。