药明康德(603259):在手订单高增,多肽业务持续放量-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。2024Q1-Q3营收277.02亿元(-6.23％),归母净利润65.33亿元(-19.11％);Q3单季度营收104.61亿元(-1.96％),归母净利润22.93亿元(-17.02％),业绩符合预期。维持2024年EPS预测为3.34元,考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升,上调2025-2026年EPS预测为3.78/4.27元,(原3.70/4.11元)。参考可比公司估值,给予2025年PE19X,上调目标价至71.82元(原52.96元),维持"增持"评级。

   在手订单延续高增。剔除新冠商业化订单影响,化学业务2024Q1-Q3营收同比增长10.4％,Q3单季度营收同比增长26.4％。2024Q1-Q3,累计新增915个分子(R端增长7％,D端增长11％,M端增长17％);测试业务营收32.6亿元,同比下降4.9％,其中实验室分析及测试服务营收同比下降7.9％,主要系市场价格竞争影响,临床CRO及SMO营收同比增长3.4％,SMO同比增长16％,维持行业领先地位;生物学业务营收18.3亿元,同比下降3.6％,新分子种类营收同比增长6.0％,占比提升至28.5％;高端治疗CTDMO业务营收8.5亿元,同比下降17.0％,主要受商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截至2024Q3,在手订单438.2亿元,同比高增35.2％,保障远期增长,来自全球前20大制药企业收入达112.2亿元,剔除特定商业化项目同比增长23.1％。客户数持续扩容,2024Q1-Q3新增客户超过800家。

   多肽业务持续贡献增量。TIDES业务加码新分子管线及产能建设,2024Q1-Q3TIDES业务营收35.5亿元,同比增长71.0％,公司预计全年收入有望超过60％。截至2024年9月末,在手订单同比高增196％,D＆M服务客户数同比增长20％,服务分子数同比增长22％。2024年1月,多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L,2024年底有望提升至41000L,预计2025年产能有望进一步增加。多肽业务加速发展打开长期成长空间。

   催化剂:新兴业务贡献业绩;传统业务运营效率进一步提升。

   风险提示:行业竞争加剧风险,地缘政治风险,订单波动风险。