中国铁建(601186):三季度现金流出收窄,投资运营订单持续压降-季报点评

业绩延续承压,关注中长期投资价值公司24Q1-3实现营业收入7581.25亿元,同比-5.99％,实现归母净利润156.95亿元,同比-19.18％,扣非归母净利润147.76亿元,同比-19.84％,其中Q3单季度实现营收2419.88亿元,同比-8.82％,归母净利润37.93亿元,同比-34.27％,扣非归母净利润36.25亿元,同比-34.52％,三季度收入利润均有所承压,且财务费用显著提升侵蚀了较多利润,使得利润降幅大于收入降幅。截至24Q3末,公司在手未完工合同额为70873.74亿元,同比+5.94％,约为23年营收规模的6.23倍,在财政刺激预期升温背景下,关注后续公司订单结转速度和四季度业绩的边际改善。考虑到前三季度业绩不及我们此前预期,我们下调公司24-26年归母净利润的预测至219、220、222亿元(前值为273、285、298亿元),截至10月31日收盘,公司股息率(TTM)为3.9％,建议关注后续公司降本增效提质措施对报表质量的改善效果,维持"买入"评级。

   工程地产持续承压,水利水运、矿山开采高景气订单角度,24Q1-3公司新签14734.27亿元,同比-17.51％,其中工程承包、投资运营、绿色环保、设计咨询、工业制造、物资物流分别新签10407、729、1252、139、238、1182亿元,同比分别-13.8％、-65.6％、+43.1％、-27.5％、+9.5％、-17.9％,投资运营类订单快速下降,主要由于PPP项目招标总量减少,公司加快了绿色转型步伐,绿色环保类订单高增。细分来看,水利水运、矿山开采订单快速提升,同比分别+38.6％、+307.6％,其余铁路、公路、城市轨道、房建、市政、机场、电力工程订单均有所下滑,同比分别-6.4％、-59.0％、-2.5％、-17.9％、-28.9％、-42.6％、-9.3％。地产业务方面,24Q1-3公司新签地产开发合同613.45亿元,同比-19.0％,签约销售合同额597.9亿元,同比-20.0％,新增土地储备同比下滑近40％,公司拿地节奏放缓,预计后续地产业务或延续承压态势。分地区看,24Q1-3公司境内/境外新签订单分别为13681.3、1052.9亿元,同比分别-18.03％、-10.12％。

   Q3现金流净流出收窄,财务费用侵蚀较多利润公司24Q1-3毛利率为9.2％,同比-0.01pct,Q3单季度毛利率为9.24％,同比-0.45pct。24Q1-3公司期间费用率为5.33％,同比+0.63pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.03、+0.01、+0.17、+0.48pct,Q3单季度财务费用绝对值达到31.09亿元,同比增加21.2亿元,侵蚀了较多利润。24Q1-3公司合计计提了26.59亿元的资产及信用减值损失,同比少计提损失12.11亿元。综合影响下24Q1-3净利率为2.63％,同比-0.27pct。现金流方面,24Q1-3公司CFO净额为-890.18亿元,同比多流出458.35亿元,Q3单季度净流出同比收窄165.0亿元。24Q1-3收现比、付现比同比分别-3.41pct、+1.06pct至100.6％、111.2％。

   风险提示:基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。