海信家电(000921):外销或保持高增,静待以旧换新拉动Q4内销-季报点评

事件:公司2024年前三季度实现营业收入705.79亿元,同比+8.75％,归母净利润27.93亿元,同比+15.13％;其中2024Q3实现营业收入219.37亿元,同比-0.08％,归母净利润7.77亿元,同比-16.29％。预计外销保持高增,静待Q4政策带动内需好转收入端,我们预计公司延续24H1的趋势,外销或保持较快增长,内销表现相对较弱。根据奥维数据显示,24W40-42(9/30-10/20)线上/线下海信空调销额同比+103％/+181％,冰箱销额同比+155％/+120％,洗衣机销额同比+72％/+124％。国内随着双十一大促叠加以旧换新国补的落地,内销同比显著改善,内销或有望环比向好。内外销收入占比变化影响整体毛利率水平2024年前三季度公司毛利率为21.12％,同比-0.98pct,净利率为5.9％,同比-0.2pct;其中2024Q3毛利率为20.76％,同比-2.45pct,净利率为5.18％,同比-1.54pct。参考24H1的情况,内销毛利率高于外销,Q3毛利率同比下降我们预计是内外销收入结构的影响,外销毛利率较低,海外增速快带来整体毛利率变化。销售费用率同比下降公司2024年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.14％、2.52％、3.49％、-0.02％,同比-0.59、+0.09、+0.54、+0.46pct;其中24Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10％、2.64％、3.75％、0.42％,同比-1.25、+0.14、 +0.68、+0.52pct。公司销售费用率显著下降,降本增效成效显现。投资建议:公司是央空领域龙头企业,在经营改善背景下央空及白电业务盈利能力持续提升,且后续外销自有品牌收入占比有望不断提升,贡献营收增长。根据三季报的情况,预计24-26年归母净利润为33.9/39/44.7亿,对应PE为11.4x/10.0x/8.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济尤其房地产市场波动风险;市场竞争风险;外销进展不及预期;原材料价格大幅波动风险;汇率变动风险;三电整合进度不及预期风险;员工持股计划实际落地不及预期的风险。