百润股份(002568):主业阶段性承压,威士忌蓄势待发-2024前三季度业绩点评

事件:24Q1-Q3营收/归母净利为23.9/5.7亿元,同比-2.9％/-13.7％。24Q3营收/归母净利为7.6/1.7亿元,分别同比-6.0％/-24.0％。

   预调酒销售承压,产品结构相对稳定。24Q3公司预调酒收入6.7亿元,同比-6.6％,Q3增速降幅环比Q2略有收窄,主系整体消费环境仍相对疲软,整体需求仍待恢复。分产品看,Q3产品结构仍保持相对稳定,增速表现清爽>微醺>强爽,①清爽:24年从330ML小罐升级到500ML大罐、重新梳理slogan,定位"好喝的酒不用吃苦",场景应用更为广泛,顺利铺货、动销势能逐步显现,Q3低基数下兑现较快增长。②微醺:公司持续拓展节庆、餐饮场景、晚间小酌应用场景,新口味青提茉莉表现出色助力动销稳定提升。③强爽:高基数影响及尝鲜效应减弱下,Q3收入同比有所下滑,其中330ML包装及零糖系列新品顺应健康化需求仍实现正增长,500ML销售相对承压。收现端,24Q3公司销售收现同比+4.9％,优于收入增速。

   成本下行小幅提升毛利率,销售费率扰动净利率表现。24Q3公司净利率同比-5.3pct,主系销售费用率同比提升。1)毛利率:24Q3毛利率同比+1.3pct,主系包材及蔗糖成本下行贡献。2)费用率:Q3销售费率同比3.14pct,主系23年同期相对低基数,24Q2产品培育推广下,销售费用以正常节奏投放,全年销售费率仍保持20％～30％区间,Q3管理费率同比+0.1pct,同比保持相对稳定。

   358产品矩阵稳步发力,威士忌蓄势待发。展望全年,预调酒业务方面,公司将继续打造358度产品矩阵,强爽维持势能、微醺/清爽通过口味推新、包装升级、加强铺货推动放量,预计预调酒收入在高基数下保持相对稳定,同时,季度间费用波动不改全年销售预算,全年预调酒业务销售费率有望回归正常投放水平。烈酒业务方面,预计24Q4举办上市发布会,今年工作主要集中于相关销售渠道搭建和完善,预计25年产品将正式投放市场,销售反馈值得期待。

   盈利预测与投资评级:基于前三季度业绩表现,我们调整2024-2026年营业收入分别为32.7、37.4、41.6(前值为34.3、39.6、46.5亿元),同比+0.2％、+14％、11％;归母净利润分别为7.9、9.1、10.5(前值为8.3、9.7、11.8亿元),同比-3％、+16％、15％,对应PE为29、25、22倍,维持"买入"评级。

   风险提示:预调酒销售不及预期、威士忌释放不及预期、食安问题。