金禾实业(002597):受益于食品添加剂价格上涨,三季度业绩环比大幅增长

事件:公司发布2024年三季报,报告期内实现营业收入40.43亿元,同比下降1.24％,归母净利润4.09亿元,同比下降27.39％,扣非净利润3.77亿元,同比下降21.91％;其中三季度单季实现收入15.04亿元,同比增长6.04％,环比增长13.54％,归母净利润1.62亿元,同比增长1.17％,环比增长37.51％。

   前三季度产品跌价导致业绩下滑,拥有较强的成本和规模优势。面对食品添加剂价格下跌和大宗商品市场低迷的形势,公司通过产业链一体化循环经济产业布局,以及成本领先和市占率领先战略,积极应对挑战。2024年前三季度公司综合毛利率20.19％,同比下降3.61pct,其中三季度单季毛利率19.5％,同比下降3.9pct,环比下降0.6pct。公司甜味剂和香精香料等主要产品的产能规模均处于全球领先地位,部分大宗化学品的产能规模在华东区域也占有较大的份额,具有突出的规模优势。

   核心产品价格同比下跌明显,近期三氯蔗糖价格大幅上涨。2024年前三季度安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽酚市场均价分别为3.7万、12.2万、8.3万、6.9万元/吨,同比分别下跌28.1％、31.7％、8.1％,乙基麦芽酚市场均价6.9万元/吨,同比上涨2.5％。从单季度看,2024Q3安赛蜜市场均价环比下跌5.4％,三氯蔗糖、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价环比分别上涨18.0％、7.3％、6.1％。当前国内三氯蔗糖市场价21万元/吨,较8月底上涨110％,安赛蜜市场价3.9万元/吨,较9月初上涨14.7％,有助于公司业绩改善。

   定远二期部分项目试生产,持续推进工艺技术攻关。报告期内,公司定远二期第一阶段中的年产60万吨硫磺制酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、年产15万吨双氧水及配套辅助设施工程项目已完成建设并投产。公司开展三氯蔗糖生产技术攻关增效活动,提升三氯蔗糖收率,保持装置高效平稳运行,日产量创历史新高,成本优势行业领先。在乙基麦芽酚品质提升、季戊四醇分离工艺等方面进行了工艺技术研究,进一步提升装置运行效率和生产稳定性,降低生产成本。

   维持"增持"投资评级。由于近期三氯蔗糖和安赛蜜价格上涨,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.05亿、9.31亿、11.62亿元,EPS分别为1.24、1.63、2.04元,当前股价对应PE分别为19、14、11倍,维持"增持"投资评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产品价格下跌、新项目投产不及预期。