古井贡酒(000596):业绩符合预期,费用率收缩明显

公司24Q3实现收入52.6亿元,同比+13.4％,实现归母净利润11.7亿元,同比+13.6％,收入利润符合预期,全年目标有望顺利达成。Q3销售回款54.6亿元,同比+24.6％。截止24Q3末,公司合同负债19.4亿元,环比-2.8亿,现金流优异,余粮有所下降。古7/古8放量结构下降拖累毛利,成熟期费用进入下行通道。关注经营基数高点过后的压力释放,给予"强烈推荐"投资评级。

   Q3收入利润+13％/+14％符合预期,全年目标有望顺利达成。公司发布了2024年三季度报告,24年前三季度实现收入190.7亿元,同比+19.5％,实现归母净利润47.5亿元,同比+24.5％。经计算,24Q3实现收入52.6亿元,同比+13.4％,实现归母净利润11.7亿元,同比+13.6％,收入利润符合预期,全年目标有望顺利达成。Q3销售回款54.6亿元,同比+24.6％。截止24Q3末,公司合同负债19.4亿元,环比-2.8亿,现金流优异,余粮有所下降。

   古7/古8放量结构下降拖累毛利,成熟期费用进入下行通道。公司24年前三季度/24Q3实现毛利率79.7％/77.9％,同比+0.7pcts/-1.6pcts,三季度古7/古8中档酒加速增长,结构下移毛利率同比有所下降。费用端,24年前三季度/24Q3销售费用率25.3％/23.0％,同比-2.1pcts/-5.3pcts,公司多市场从投入期转入成熟期,促销费及劳务费等投入增长有限,费用率有望稳步下行;24年前三季度/24Q3管理费用率5.2％/6.1％,同比-0.3pct/-0.1pct;24年前三季度/24Q3实现税金及附加比率15.7％/17.2％,同比+1.4pct/+2.4pcts。公司24年前三季度/24Q3实现净利率25.7％/23.1％,同比+1.2pcts/+0.2pcts,盈利能力基本稳定。

   关注经营基数高点过后的压力释放,给予"强烈推荐"投资评级。三季度以来安徽市场需求环比下降明显,宴席等场景的扰动使得公司增长压力增加,但古井省内优势稳固,积极抢夺终端资源,维护通路顺畅,表现优于竞品,高基数阶段度过后,压力有望释放,呼吁公司调低25年增长目标,维护长期竞争优势。下调24-26年每股收益为10.81元、12.33元、13.74元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:省外扩张不及预期、高端产品升级不及预期、费用率优化不及预期等