索菲亚(002572):三季度受宏观环境影响业绩承压,米兰纳品牌门店逆势开拓-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收为76.6亿元,同比-6.6％,实现归母净利润9.2亿元,同比-3.2％;3Q2024实现营收27.3亿元,同比-21.1％,实现归母净利润3.6亿元,同比-21.2％。

   点评:受宏观环境影响,三季度经营业绩承压:今年以来新房销售疲软、竣工大幅下滑,1-9月国内新建商品房销售面积同比下降17.1％,其中住宅销售面积下降19.2％,1-9月房屋竣工面积同比下降24.4％,其中住宅竣工面积同比下降23.9％。我们认为,公司三季度营收有所下滑,主要原因系:一方面保交楼业务减少导致大宗板块收入下滑,另一方面,受国内宏观环境影响零售端配套品业务下滑。

   公司坚定推进"多品牌、全品类、全渠道"战略不动摇,坚持零售、装企、电商、拎包四驾马车并驾齐驱,近年来不断推出橱柜、厨电、卫浴、系统门窗等全新品类,并打造装企渠道整家定制、开发毛坯拎包、拎包2.0、共创事业合伙人等业务模式。

   2024年前三季度,公司整装渠道收入同比+26.3％。

   分品牌看,2024年前三季度,公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收68.9/3.7亿元,同比-6.8％/+14.9％,索菲亚/米兰纳品牌工厂端平均客单价分别为2.4/1.5万元,同比+22.4％/+2.7％。3Q2024,公司索菲亚/米兰纳品牌分别实现营收24.5/1.3亿元,同比-21.5％/-15.5％。

   截至3Q2024末,索菲亚品牌经销商/专卖店分别为1805/2543家,相比1H2024末,分别净-6/-9家;米兰纳品牌经销商/专卖店分别为554/579家,相比1H2024末,分别净+24/+26家;司米品牌经销商/专卖店分别为156/161家,相比1H2024末,分别净-9/-10家;华鹤品牌经销商/专卖店分别为275/282家,相比1H2024末,分别净-1/+1家,米兰纳品牌门店数量持续逆势增长。

   此外,公司通过高端零售、工程项目和经销商等形式积极布局海外市场,目前经销商已覆盖美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等多个国家,与海外开发商和承包商合作,为全世界超过30个国家和地区的客户提供一站式全屋定制解决方案。

   低毛利率业务收入占比增大导致Q3毛利率下滑,费用率管理严格:2024前三季度公司毛利率为35.8％,同比+0.2pcts;3Q2024公司毛利率为35.9％,同比-0.9cts。

   我们认为,公司三季度毛利率同比下滑的主要原因系:一方面,公司积极推进出口业务,低毛利率的出口业务收入占比增大;另一方面,大宗业务毛利率受保交楼收入占比减少有所下滑。

   2024前三季度公司期间费用率为20.2％,同比-0.3pcts,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6％/6.9％/3.7％/-0.1％,分别同比-0.2/+0.3/+0.1/-0.5pcts。

   3Q2024,期间费用率为19.0％,同比持平,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9％/6.8％/3.5％/-0.2％,分别同比-0.6/+0.7/+0.3/-0.4pcts。

   "以旧换新"补贴政策带动下,家居消费潜力释放:近期多个省市已积极出台了针对家居家装的"以旧换新"补贴政策,以广州为代表,多地家居市场的消费活力明显提升。公司作为定制家居龙头企业,前瞻性布局存量市场,10月1日-20日仅广州直营门店订单量就突破1500单,同比增长近110％,收款突破9000万元,同比增长220％。今年8月底,央行续作4000亿特别国债,进一步大力度刺激企业投资与居民消费,我们看好本轮家居需求复苏的持续性,公司作为定制家居龙头企业,有望把握机遇,进一步扩大市场份额。坚定"多品牌、全渠道、全品类"战略,维持"买入"评级:考虑到国内地产销售疲软,我们下调2024-2026年营收预测至110.7/126.6/142.9亿元(下调幅度为11％/6％/4％),考虑到公司组织效能持续优化,盈利能力稳中向上,我们基本维持2024-2026年归母净利润预测,2024-2026年对应EPS分别为1.43/1.67/1.95元,当前股价对应PE分别为13/11/10倍。公司持续推进"多品牌、全品类、全渠道"的大家居战略布局,我们看好公司长期发展前景,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产销售不及预期的风险,存量改善型家装需求不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。