徐工机械(000425):业绩超预期,盈利能力显著提升,风险压降成效初显-三季点评

事件:公司发布2024年三季报,24年前三季度公司实现营收687.26亿,同比-4.11％;归母净利润53.09亿,同比+9.71％。单Q3实现营收190.94亿,同比-6.37％,环比-25％;归母净利润16.03亿,同比+28.28％,环比-23.84％,扣非归母净利润15.96亿,同比+59.91％。

   盈利能力显著提升主要源于海外市场的占比提升+产品结构改善。分市场看,24H1公司海外市场营收、毛利分别为219.01、53.46亿元,分别占总营收、总毛利的44％、47％(23年值分别为40％、43％)。单Q3公司毛利率、净利率分别达23.63％、8.31％,同比分别+2.54、1.95pcts。24年前三季度公司海外收入占比46.6％,同比+9pcts,环比24H1大幅增长2pcts+,单Q3公司海外收入占比出现大幅提升,高附加值产品支撑了公司盈利能力的显著改善。

   拳头产品继续保持领先,新能源、农机产品释放弹性。24H1,公司起重机产品实现营收101亿,毛利率同比+0.13pcts至21.46％;土方机械板块营收139.1亿,同比+7.0％,毛利率27.2％。另外,新能源产品收入同比增长超两倍,实现总收入逆势增长7.7％;农机产品实现收入同比+170％以上,板块进入放量快车道。

   股权激励考核下,表内外风险压降成效显现。截止24Q3,公司经营性现金流净额同比+5.74％,其中单Q3同比+81.57％;表内应收款项相对Q2环比下降28.83亿元。自2023年2月公司提出股权激励业绩考核目标后,降本增效、优化资产负债的动作持续进行,高度看好后续公司盈利能力的加速上行。

   投资建议:公司作为工程机械行业龙头,将资产质量提升置为首位目标。后续随公司海外市场布局继续加速,除起重机等主营产品外,新能源产品、矿机、高机等资产的成长性与弹性也有望逐步释放。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润60、80、105亿元,对应pe分别为15/11/9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、海外市场需求不及预期风险、原材料价格波动等。