海澜之家(600398):24Q3主品牌及团购表现有所承压,斯搏兹并表贡献增量保持快速增长-三季点评

事件:公司发布2024年三季度业绩。24Q3公司实现收入38.9亿元/同比-11％;实现归母净利润2.7亿元/同比-65％;实现扣非归母净利润2.4亿元/同比-57％。

   分品牌看,主品牌及团购业务表现有所承压,斯搏兹并表贡献增量:24Q3海澜之家主品牌收入23.8亿元/同比-27％,主因消费环境及线下客流表现均疲软;团购定制系列收入3.8亿元/同比-37％;其他品牌收入8.5亿元/同比+109％,主因斯搏兹业务并表。

   分渠道看,线下表现承压、线上渠道稳健:24Q3线下渠道收入26.2亿元/同比-26％,主要消费情绪承压及线下客流疲软;线上渠道收入9.9亿元/同比+40％,保持快速增长,若剔除斯搏兹及去年同期基数影响,线上渠道收入基本持平。

   主品牌及团购业务毛利率稳健,销售费用率拖累净利率水平:24Q3公司整体毛利率42.8％/同比-1.1个点。分品牌看,24Q3海澜之家主品牌、团购定制系列、其他品牌毛利率分别为42.4％、57.6％、47.6％,其中海澜之家主品牌毛利率稳健、团购定制毛利率改善、其他品牌因斯搏兹业务毛利率较低有所拖累。24Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为24.8％/+5.8pct、6.6％/+0.3pct、1.9％/+1.0pct、-1.2％/-1.6pct,其中销售费用增加主因直营占比提升、广告费用稳健,研发费用增加主因研发中心募投资金在Q3结项。24Q3扣非归母净利率6.2％。

   存货因斯搏兹并表及Q4备货有所增加:24Q3末存货123亿元,同比增加43亿,主因主品牌为Q4备货同比增加27亿、斯搏兹增加15亿所致。

   主品牌Q3门店有所缩减,斯搏兹年内已开店近400家:海澜之家主品牌Q3末5872家,环比减少36家,其中直营、加盟分别同比+65、-101家。斯搏兹年内已开店近400家,表现良好,预计明年仍然保持较快扩张速度。

   盈利预测和投资建议:受国内消费环境及线下客流疲软影响,公司Q3表现有所承压。但公司线上、出海及斯搏兹业务保持快速增长,为公司构筑第二增长曲线。我们预计2024-2025年公司将实现归母净利润25、29亿元,当前股价对应24年P/E12x,按过往分红率计算,当前公司股息率约8％,具备一定性价比,维持"推荐"评级。

   风险提示:终端零售环境疲软;服饰行业竞争加剧;线上表现不及预期