老白干酒(600559):利润逻辑继续兑现-2024年三季报点评

本报告导读:公司2024Q3收入表现低于预期,但利润表现符合预期,盈利能力仍有改善;得益于局部市场高占有及组织效率优化,公司后续盈利能力仍有提振空间。

   投资要点:投资建议:维持"增持"评级,维持目标价23.75元。考虑到外部产业环境,下修2024-26年盈利预测,预计期内EPS分别为0.90元、1.04元、1.17元(前值0.95元、1.09元、1.28元)。考虑到公司利润释放逻辑兑现,并考虑到消费品估值修复及估值切换,维持目标价23.75元,对应2025年23X动态PE。

   2024Q3利润释放逻辑兑现。2024Q3公司收入同增0.26％,表现低于预期,消费力下探对河北、湖南等核心市场消费有所压制,期内武陵及老白干本部发货节奏有所放缓;但得益于盈利能力提振,公司2024Q3利润相对高增,表现符合预期,利润释放逻辑兑现。

   盈利能力仍有提振,现金流阶段性承压。公司核心单品以宴席及商务为主,得益于基地市场的高占有,公司2024Q3费用投入力度相对克制,期间毛利率、销售费用率相对稳定,叠加期内税金及附加项占比降低,2024Q3盈利能力有改善,带动利润释放。公司期内销售收现同比转负,期末合同负债环比回落,推测主要系公司期内放宽对渠道回款要求。

   看好老白干盈利改善逻辑。老白干仍处于改革阶段,省内市场高占有且产品结构契合消费趋势,预计其费用率仍有望趋势下行,盈利能力在行业调整阶段有望逆势上行。尽管公司省外市场武陵酒阶段性承压,伴随经济迈入上行,武陵酒恢复放量有望增厚利润。

   风险因素:食品安全、产业政策调整等。