华利集团(300979):量增驱动稳健增长,积极扩产、期待新客放量-24Q3财报点评

事件:公司近日发布2024年三季报,24Q1-3收入175.11亿元/同比+22.39％,归母净利润28.43亿元/同比+24.32％;其中24Q3收入60.4亿元/同比+18.5％,归母净利润9.6亿元/同比+16.1％,净利润增速慢于收入增速主因管理费用率和所得税费用有所提升。

   量增驱动,客户结构优化,新客逐步放量。1)量价拆分来看,24Q1-Q3运动鞋销量1.63亿双/同比+20.36％,计算ASP为107元人民币/同比+1.68％;24Q3销量0.55亿双/同比+23.89％,ASP为109.8元人民币/同比-4.35％,销量逐季提速,ASP略有下滑主要系订单结构调整。2)客户方面,预计原有客户中Nike、Deckers、Vans等订单增长较好,新客户如On、Reebok、NB等保持较好的订单增长,新客户Adidas合作逐步推进,期待未来新客户的合作加深以及快速放量。

   费用端小幅波动,盈利能力保持较高水平。1)毛利率:24Q3毛利率同比+0.54pct至27.01％,环比Q1/Q2小幅下降,主要系越南盾小幅升值和新工厂投产。2)费用端:24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.11/+1.32/-0.20/-0.86pct至0.26％/5.69％/1.41％/-0.9％,管理费用率增加主要系业绩增长、计提薪酬绩效增加;3)净利率:24Q3归母净利率同比-0.33pct至15.98％,主要系所得税费用增加(香港子公司增加分红计提)。整体盈利能力仍维持在较高水平。

   新建工厂有序投产,产能扩张有望提速。截至24Q3底,3家新建工厂(越南2家、印尼1家)开始投产,预计年内还将新增一家原鞋材厂改建为成品鞋厂。目前公司产能满负荷,新品牌客户合作持续推进,对产能诉求较强,未来公司的产能扩张有望提速,其中加快印尼的产能建设实现多元化布局。

   盈利预测与投资建议:公司作为全球领先的鞋履制造商,短期来看,下游客户补库叠加新客户放量带动业绩持续增长,盈利能力维持较高水平;未来2-3年提高资本开支以支撑订单的增长。中长期来看,公司大客户成长稳健＆份额提升、新品牌客户接力放量增长,产能有序扩张,具备中长期成长的基础,公司的产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26年归母净利润为38.9/44.8/51.9亿元,对应PE分别为20/17/15倍,给予"买入"评级。

   风险提示:产能扩张、海外消费不及预期,新客拓展不及预期等。