中国重汽(000951):Q3利润超预期,低景气突出头部效应-季报点评

公司Q3实现归母净利润3.15亿元,yoy+98％,qoq-8％,超我们预期,毛利率净利率同环比改善明显,在行业低景气创下本年度最佳单季度盈利表现,主要系公司产品结构优化、出口持续向上、以及内部降本控费效果明显,维持买入评级。

   产品结构优化叠加内部降费控本,Q3盈利能力超预期Q3公司营收91.86亿元(yoy-13.15％,qoq-29.19％),归母净利3.15亿元(yoy+97.88％,qoq-8.44％),收入同环比下滑主要系Q3重卡行业景气度较低且终端竞争激烈,内销收入有所承压,根据中汽协,重卡批发销量yoy-18％/qoq-27％。而公司在行业低景气阶段实现了超预期利润表现,Q3毛利率8.3％(yoy+1.7pct,qoq+1.1pct),归母净利率3.4％(yoy+1.9pct,qoq+0.8pct),我们认为主要得益于①出口景气度尚可,Q3重卡出口销量yoy-2％/qoq-10％,跑赢行业,公司作为龙头有所受益且延续了中高端重卡的出口态势,垫厚了Q3利润表现。②公司内部持续推进降本增效,Q3期间费率yoy-0.3pct/qoq+0.7pct,期间费用额yoy-20％/qoq-9％,其中销售费用yoy-32％/qoq-10％,管理费用yoy-26％/qoq-27％。

   Q4重卡或有所复苏,看好头部企业释放业绩弹性9月重卡批销yoy-33％/qoq-8％,其中出口较为平稳,行业销量下滑较多主要系货价低迷、终端用户对以旧换新政策观望情绪重、汽价上涨削弱了LNG经济性,内销表现较疲软。往后看,我们预计Q4重卡或有所复苏:①各地陆续召开以旧换新政策宣导会,政策效果有望落地,②随宏观政策加码、Q4经济活动进一步活跃,物流车开工率或保持较高水平,驱动物流重卡需求复苏,我们预计Q4载货车销量达14.7万辆,同比+6.5％。重汽作为重卡头部企业,Q3在行业低景气时期仍录得业绩超预期表现,验证了其强劲的抗周期实力,若Q4行业景气有所回温,公司凭借其规模效应与降本控费力度,有望释放更多业绩弹性。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年EPS分别为1.19、1.52、1.88元(前值2024-2026年1.23、1.56、1.87元),2024-2026年增速为29.77％、27.72％、23.16％,可比公司25年Wind一致预期PE均值为11倍,考虑公司的重卡头部地位稳固以及出口态势强劲,行业景气度向上有望释放更大利润弹性,应享有估值溢价,给予公司25年13倍PE,对应目标价为19.76元。

   风险提示:商用车销量不及预期;原材料涨价超预期。