中国东航(600115):收益水平拖累盈利,25年有望改善-季报点评

中国东航公布3Q24业绩:收入383.86亿元,同增6.2％;归母净利润26.30亿元,同降28.2％。前三季度公司实现收入1025.85亿元,同增19.8％;归母净亏损1.38亿元,9M23为归母净亏损25.96亿。公司3Q24归母净利润低于我们此前预期的29.1亿元,主因消费习惯改变,旺季居民性价比出游抑制收益水平。后续需观察一揽子政策对于需求的边际提振效果,叠加行业机队引进放缓,我们认为公司盈利有望在25年继续恢复,维持"买入"。

   客座率表现较好,收益水平或将在25年改善3Q24公司供给/需求分别同增14.3％/26.1％,为3Q19的113.7％/116.6％(2Q24分别为108.2％/106.9％),客座率借助旺季显著改善,达到84.5％,同增7.9pct,相比3Q19高2.1pct(2Q24为低1.0pct)。不过公司为提升需求,票价更偏向促销策略,我们测算单位客公里收益同降约15％。A股口径3Q24营收为383.86亿,同增6.2％。往后展望,我们认为一揽子政策或将与机队引进放缓共振,行业供需结构及收益水平有望在25年边际好转,公司主基地上海的腹地民航出行需求较为旺盛,有望较为受益。

   毛利率受收益水平拖累,盈利25年有望进一步恢复公司3Q24营业成本336.43亿,同增11.3％,涨幅高于营收,毛利率下降4.0pct至12.4％,毛利润同降19.9％(11.76亿)至47.43亿。不过或由于3Q24人民币兑美元汇率升值1.7％,财务费用同比减少2.57亿至9.62亿。最终3Q24归母净利润同比下降28.2％(10.32亿)至26.30亿。当前行业处于淡季,油价高基数下同比有望明显下降,但较低的收益水平或将继续拖累公司4Q24盈利。不过展望25年,伴随行业收益水平提升,公司有望兑现票价弹性,盈利有望进一步恢复。

   调整A股目标价至人民币4.80元、H股目标价至2.85港币,维持"买入"考虑票价更偏向促销策略,我们调低单位客公里收入,并调整24-26净利润至-22.85/30.92/63.13亿元(前值:-10.79/32.24/67.35亿元)。公司历史10年PB均值A/H股2.2x/1.2x,由于公司ROE有望提升,给予溢价至A/H股2.6x/1.4x2025EPB,并预计25年BPS为1.86元,A/H股目标价人民币4.80元/2.85港币(前值为人民币4.45元/H股2.50港币),维持"买入"。

   风险提示:需求恢复不及预期,机队引进超预期,油汇波动,安全事故。