联美控股(600167):Q3毛利率提升,加大淡季囤煤力度-季报点评

联美控股公布三季度业绩:Q3收入3.48亿元,同比+5.1％;归母净利润0.31亿元,同比-47.7％,低于我们预期(0.56～0.62亿元),主要系去年同期取得燃煤补贴及本期兆讯传媒高铁媒体和户外裸眼3D大屏媒体资源成本增加所致。前三季度公司实现收入22.98亿元,同比+5.2％;归母净利润5.08亿元,同比-22.2％;扣非净利润5.04亿元,同比-19.7％。考虑未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务发展具备增长潜力,维持"买入"评级。

   Q3毛利率同比+1.09pp,加大淡季囤煤力度以提升供暖业务盈利能力Q3公司毛利率同比+1.09pp至11.95％,但净利率同比-12.06pp至9.85％,主要系去年同期取得燃煤补贴所致。截至2024年三季度末,公司存货余额5.33亿元,同比+82.92％,主要系公司为更好提供供暖服务降低燃煤成本,加大淡季囤煤力度增加燃煤库存所致。我们认为随Q4进入供暖季,公司供暖业务或将受益于低成本燃料,盈利能力实现提升。

   兆讯传媒Q3营收同比微增,毛利率仍承压公司控股子公司兆讯传媒3Q24实现营收1.84亿元(yoy+3.35％,qoq+28.13％),主要系暑假为高铁运输旺季,业务相应增长;归母净利0.26亿元(yoy-49.07％,qoq+958.27％),主要系毛利率维持上半年承压趋势,同比-9.02pp。兆讯传媒2024年前三季度营收同增16.59％,主因:1)新开拓的户外3D大屏业务贡献营收;2)高铁媒体业务营收因点位增加而增长。但综合毛利率33.53％,同比-10.61pp,主因高铁媒体业务新增点位,成本端先行,营收端因招商需要时间等原因而滞后,从而有所下降。

   目标价7.00元,维持"买入"评级考虑兆讯传媒毛利率承压,下调公司高铁数字传媒业务毛利率,我们预计公司2024-2026年归母净利为7.75/8.63/9.83亿元(前值:8.43/9.47/10.72亿元),对应EPS为0.34/0.38/0.43元。可比公司2025年Wind一致预期PE均值为11.6倍,考虑未来户外裸眼3D高清大屏媒体业务发展仍具备增长潜力,给予公司2025年18.6x目标PE,目标价7.00元(前值6.26元),维持"买入"评级。

   风险提示:接网面积增速不达预期,煤价下降不及预期,广告业务增长不及预期。