汉王科技(002362):AI进入技术到收入转化的奇点时刻-季报点评

汉王科技发布三季报,2024年Q1-Q3实现营收11.47亿元(yoy+17.87％),归母净利-7501.38万元(去年同期-8985.28),扣非净利-8200.24万元(去年同期-8919.36)。其中Q3实现营收4.32亿元(yoy+22.84％,qoq+15.13％),归母净利-2421.11万元(去年同期-3799.45)。公司前三季度收入增速yoy+12.83pct,显著恢复,亏损面持续收窄,主因数字绘画、电纸本业务营收同比增长超20％、70％。我们认为,AI技术已经进入技术到收入快速转化的奇点时刻,随着新技术开发完成和AI驱动的收入增加,看好公司25年收入增长和利润恢复情况。维持买入。

   毛利率向好,销售/管理/研发费用率管控优秀24年前三季度公司整体毛利率为42.23％,同比变化+0.69pct。销售/管理/研发费用率为27.59％/7.31％/15.89％,同比-1.17pct/-2.52pct/-1.06pct。经营性净现金流为-1.0亿元,去年同期为-1.5亿元。我们认为,公司持续在原创核心技术、AI模型、产品创新等方面加强投入的同时,通过高效管理,提高了公司整体毛利率,有效控制了三费率,看好后续利润恢复。

   持续拓展品类,海外市场回暖带来绘画产品放量8月,公司发布新品汉王手写电纸本N10Pro,在8核处理器的基础上,升级具有6TOPS算力的新一代NPU,实现每秒亿万次操作,专门支持各种AI算法高速运行。此外,受海外数字绘画市场回暖、绘画平板新品推出等因素影响,数字绘画业务营收同比增长超20％。我们认为,公司持续拓展产品矩阵,更能抓住国内外市场的快速需求变化,有利于收入的稳定增长。

   AI奇点时刻,技术到收入的转化显著加速前三季度,公司AI终端电纸本产品升级改造硬件技术,优化语音本地化识别、AI文本处理、手写笔记等软件功能,带动电纸本相关业务销量同比增长超90％,营收同比增长超70％,市占率进一步提升。以N10Pro为例,内置汉王天地大模型AI,能够实现会议纪要智能规整、内容创作、同声翻译等功能,大大提高用户效率。我们认为,AI已经进入奇点时刻,即技术开始加速向收入转化。

   盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.23、0.35、0.50元。可比公司25年iFind一致预期PE均值为97.1倍,给予公司25年97.1倍PE,目标价33.99元(前值22.71元),维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,产品化进展不及预期。