迎驾贡酒(603198):业绩增速放缓,洞藏势能延续-2024年三季报点评

事件:2024年10月29日,迎驾贡酒发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入55.13亿元,同比+13.81％;归母净利润20.06亿元,同比+20.19％;扣非归母净利润19.97亿元,同比+23.94％。2024Q3公司实现营业收入17.11亿元,同比+2.32％;归母净利润6.25亿元,同比+2.86％;扣非归母净利润6.31亿元,同比+8.52％。

   投资要点:Q3增速放缓,洞藏及省内大盘稳固。2024Q3公司营收、归母净利润同比增速环比Q2显著放缓,我们认为在宏观消费承压的背景下,公司主动调整节奏,释放报表端压力。1)分产品:2024Q3中高档白酒/普通白酒分别实现营收12.96/3.36亿元,同比分别+7.12％/-9.16％。我们预计中高端产品增长主要系洞藏系列引领,今年以来公司进一步加大中高档产品布局力度,持续扩大洞藏市场份额,洞6/9等主销产品有望延续增长,产品结构优化下洞藏系列营收占比持续提升,2024Q3中高档白酒占比同比+2.83pct至79.41％。2)分区域:2024Q3安徽省内/省外分别实现营收11.16/5.16亿元,同比分别+6.85％/-3.62％。安徽省内延续增长,营收占比同比+2.27pct至68.41％,公司省内进一步精耕细作,不断提升网点数量,推动网点提质升级,合肥、六安、淮南市场稳固,皖北市场开拓逐步迎来放量;省外以江苏、上海等长三角城市群为核心持续拓展。

   中长期来看,公司在省内外市场仍有较大增量空间。

   盈利能力有所优化,费用率略有提升。2024Q3公司净利率同比+0.75pct至36.37％,毛利率同比+2.88pct至75.84％,毛利率提升预计系产品结构升级及营业成本优化所致。费用率方面,公司2024Q3销售/管理费用率同比分别+0.73pct/+0.32pct,我们预计系Q3中秋旺季加大营销费用投入。现金流方面,2024Q3公司销售收现/经营性现金流净额分别为18.65/6.91亿元,同比分别+0.83％/-8.60％,销售收现保持平稳,经营性现金流净额略有下滑,主要由于支付的各项税费同比+55.21％。截至2024Q3末,公司合同负债为4.03亿元,环比/同比分别-0.59/-1.04亿元,我们预计Q3公司适当调缓回款节奏以减轻渠道压力。

   盈利预测和投资评级:公司洞藏系列产品在安徽省内仍处于高势能扩张阶段,并从前期的高渠道利润驱动切换至消费者自点率提升驱动。我们认为在宏观经济承压的背景下,公司百元左右价格带的产品布局将持续受益,洞6/9等主销产品有望延续增长。考虑到宏观消费环境的压力,我们调整公司盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为75.52/84.49/93.97亿元,归母净利润分别为25.91/29.30/32.85亿元,EPS分别为3.24/3.66/4.11元,对应PE分别为19/16/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1)消费复苏节奏受抑制;2)市场竞争加剧导致费用提升;3)经济大幅波动致白酒价格下滑;4)产品升级节奏不及预期;5)网点渠道拓展不顺利;6)食品安全风险。