赛恩斯(688480):前三季度扣非归母净利润增速78％,业绩增长路线清晰-2024年三季报点评

事件:2024年10月28日,赛恩斯公布2024年三季报:公司前三季度实现收入5.85亿元(yoy+46％)、实现归母净利润1.43亿元(yoy+164％)、扣非归母净利润8066万元(yoy+78％);2024Q3单季度实现收入2.29亿元(yoy+74％)、实现归母净利润2790万元(yoy+56％)、扣非归母净利润2658万元(yoy+113％)。

   投资要点:盈利能力维持稳定:2024年前三季度毛利率为35.32％(同比+2.71pct、环比-1.77pct),净利润率为25.2％,扣除非经常性损益后利润率为13.8％(同比+2.48pct、环比-1.40pct);期间费用率为18.93％(同比-1.28pct、环比-0.58pct),销售/管理/财务费用率为5.96％/7.02％/0.3％,研发费用率为5.65％(同比-0.64pct、环比+0.34pct);应收账款周转天数203天(同比增加33天),经营性现金流净流出1669万元。

   2024年业绩增长驱动力路径清晰:(1)外延并购:公司提出在聚焦主业的基础上,适时开拓外延式发展路径。2024前三季度实现投资收益6231万元,主要来自于2024年2月4日完成对福建紫金药剂并购后,原持有39％股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929万元投资收益。福建紫金选矿药剂有限公司于2024年2月开始并入合并报表,此次并购实现商誉增加1.65亿元。紫金药剂2023年实现净利润1748万元,较2022年的909万元增长92％;2024H1赛恩斯药剂收入1.17亿元(yoy+110％),主要系紫金药剂并表影响,紫金药剂并表带来收入增长,上半年紫金药剂实现净利润1509万元,我们预计下半年药剂收入增长的趋势将继续维持。(2)收入结构持续性更强,运营服务收入大幅度增长:2023年综合解决方案收入增速较高达到88.03％,综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入,将带动2024年运营收入增长、占比提升。(3)研发创新+紫金重大工程进展顺利:公司研发持续推进,2024年实现在某铜矿山淋溶水铜回收现场中试实验,获得高纯度铜板样品(99.99％纯度),我们认为污酸资源化技术为未来公司新的回收收入模式打开空间;紫金西藏巨龙二期项目全面开启建设,二期达产后矿产铜产量将从2023年15.4万吨提高到30-35万吨。紫金矿业在重大项目的逐步扩产也为 公司带来确定性较高的增量收入,公司2023年在西藏巨龙一期项目获得解决方案收入5182万元、运营收入4227万元,未来收入增长空间可观。

   盈利预测和投资评级:公司作为紫金系旗下重金属废酸、废水处理业务平台,将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。我们预计2024-2026年营业收入为11.9/15.5/17.8亿元,归母净利润为2.12/2.28/2.90亿元,同比增速为135％/8％/27％,对应PE为14/13/11倍。公司持续保持竞争优势,业绩实现高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:(1)环保政策、监管放松;(2)宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓;(3)应收账款回账较慢;(4)出现新技术路径替代公司技术路径;(5)关联交易降低整体公司毛利率;(6)二级市场流动性风险;(7)收购标的业绩不及预期及商誉减值风险