中信证券(600030):自营收益率环比提升明显,杠杆及各项业务均有所修复-2024年三季报点评

事项:

   中信证券发布2024年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入:413亿元,同比-3.8％,单季度为146亿元,环比+5.3亿元。归母净利润:168亿元,同比+2.3％,单季度为62.3亿元,环比+6.2亿元。评论:

   单季度自营收益率环比显著提升,从1.0％提升至1.3％。公司重资本业务净收入合计为225.8亿元,单季度为97.3亿元,环比26.74亿元。非年化重资本业务净收益率((自营业务收入+利息收入)/(两融规模+买入返售规模+金融投资规模))为2.2％,单季度为0.9％,环比+0.2pct。拆分来看:1)公司自营业务收入(公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益)合计为216.6亿元,单季度为99.3亿元,环比+36.6亿元。单季度自营收益率(自营业务/自营资产规模)为1.3％,环比+0.3pct。对比来看,单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93％,环比+14.54pct,同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23％。环比-0.8pct,同比-0.32pct。2)信用业务:公司利息收入为147.5亿元,单季度为44.2亿元,环比-7.16亿元。两融业务规模为1134亿元,环比+0.5亿元。两融市占率为7.87％,同比+0.64pct。3)质押业务:买入返售金融资产余额为408亿元,环比-153.2亿元。

   单季度ROE提升,杠杆倍数环比修复明显。公司报告期内ROE为5.9％,同比-0.4pct。单季度ROE为2.2％,环比+0.2pct。杜邦拆分来看:1)公司报告期末财务杠杆倍数(总资产剔除客户资金)为:4.3倍,同比+0.38倍,环比+0.35倍。2)公司报告期内资产周转率(总资产剔除客户资金,总营收剔除其他业务收入后)为3.4％,同比-0.8pct,单季度资产周转率为1.2％,环比-0.1pct。3)公司报告期内净利润率为40.6％,同比+2.4pct,单季度净利润率为42.7％,环比+2.8pct。

   经纪业务收入环比下行幅度优于行业平均。经纪业务收入为71.5亿元,单季度为22.7亿元,环比-6.7％,对比期间市场期间日均成交额为6787.4亿元,环比-18.4％。

   投行业务收入环比改善。投行业务收入为28.2亿元,单季度为10.8亿元,环比+2.2亿元。对比期间市场景气度情况来看,2024年三季度IPO承销规模153.74亿元,环比+73.25％,再融资承销规模462.94亿元,环比-14.23％,企业债+公司债承销规模10424.46亿元,环比+4.67％。

   资管业务收入环比改善。资管业务收入为74.8亿元,单季度为25.6亿元,环比+0.1亿元。

   资产负债表看,剔除客户资金后公司总资产为12302亿元,同比+2026.9亿元,净资产:2865亿元,同比+240.6亿元。杠杆倍数为4.3倍,同比+0.38倍。公司计息负债余额为6133亿元,环比+840.9亿元,单季度负债成本率(利息支出/计息负债)为0.8％,环比-0.1pct,同比-0.2pct。

   投资建议:公司Q3业绩符合预期,业绩环比改善,单季度自营收益率环比显著抬升,体现公司自营业务中也有一定权益市场的弹性。各项业务环比改善,看好业绩修复空间。考虑到市场景气度回暖不及预期,下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS为1.47/1.57/1.64元(2024/2025/2026前值为1.53/1.72/1.80元),BPS分别为19.47/20.53/20.54元,当前股价对应PB分别为1.40/1.33/1.33倍,ROE分别为7.56％/7.65％/7.97％。考虑券商板块短期估值修复较快,我们给予中信证券2025年1.6倍PB估值预期,对应目标价32.85元,维持"推荐"评级。

   风险提示:风险偏好下降;资本市场创新不及预期;实体经济复苏不及预期