百润股份(002568):Q3业绩短期承压,11月威士忌新品值得关注-2024年三季报点评

事件:2024年10月30日,百润股份发布2024年三季度报告。2024前三季度公司实现营业收入23.86亿元,同比-2.88％;归母净利润5.74亿元,同比-13.67％;扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。

   投资要点:宏观需求弱复苏,预调酒收入短期承压。公司2024Q3单季度实现营收7.58亿元,同比-5.95％;归母净利润1.72亿元,同比-24.01％;扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。其中,前三季度预调酒实现营收21.02亿元,同比-3.13％;2024Q3实现营收6.71亿元,同比-6.58％。当前宏观需求整体偏弱,且今年夏季公司强势区域华东及华南降雨偏多,对预调酒销售产生不利影响。但公司预调酒"358"矩阵持续完善,我们认为当前业绩主要受宏观消费环境扰动,但预调酒在我国渗透率仍较低,且公司作为龙头市场份额超80％,我们仍看好业务长期发展空间。

   毛利率延续增势,市场偏弱费用投放增加。公司2024Q3毛利率同比+1.34pct至70.18％,一方面受益于生产成本下降;另一方面上半年上海生产基地扩建完成,靠近占比较高的华东及华南市场,运输费用或有所下降。费用端,我们认为公司在消费整体疲弱的环境下加大市场投入,销售费用率同比+3.14pct至23.46％,管理费用率及财务费用率分别小幅上升0.29/0.95pct至6.16％/0.83％,费用率上升对业绩表现造成一定扰动,最终2024Q3归母净利率同比-5.39pct为22.67％。

   公司预计于11月19日发布首款崃州威士忌。我国威士忌行业起步较晚,但随着中外文化频繁交流,威士忌具备较好的推广基础,且其原料及产区开放、口味丰富,产品形象符合文化发展潮流。我国威士忌行业长期被价格高昂的海外品牌主导,但2023年国产威士忌产能已超过进口量。公司2016年开始筹备威士忌业务,现有产能远超其他蒸馏厂。2021年公司完成了崃州蒸馏厂厂区建设并正式投产,当前威士忌桶陈年限已达到三年(苏格兰威士忌桶陈要求)。公司创造性地开发了具有中国特色风味的黄酒桶和蒙古栎桶威士忌,并在渠道建设、价值体系、消费者培育、沟通互动等方面充分探索,进行多渠道、多场景战略布局,崃州品牌知名度及影响力不断提升,未来随着威士忌产品陆续推出,公司有望形成新的业绩增长极。

   盈利预测和投资评级:公司预调酒"358"矩阵持续完善,强爽消费黏性不断提升,清爽500ml新品高性价比符合当前消费趋势。公司10年磨一剑,11月即将发布的威士忌新品值得期待。我们预计2024-2026年营业收入分别为33/40/47亿元,分别同比+1％/+21％/+18％;归母净利润分别为7.21/8.89/10.77亿元,分别同比-11％/+23％/+21％,EPS分别为0.69/0.85/1.03元,对应PE分别为32/26/21倍,考虑到公司即将发布威士忌产品,因此维持"买入"评级。

   风险提示:1)宏观需求疲软;2)动销不及预期;3)原材料价格上涨过快;4)产能投放不及预期;5)食品安全风险等。