千禾味业(603027):Q3业绩依旧承压,盈利能力下滑-2024年三季报点评

事件:千禾味业发布24年三季报,前三季度实现营业收入22.9亿元,同比-1.9％;

   归母净利润3.5亿元,同比-9.2％;扣非归母净利润3.5亿元,同比-10.3％。24Q3实现营收7亿元,同比-12.6％;归母净利润1亿元,同比-22.6％;扣非归母净利润1亿元,同比-23％。

   高基数与需求疲弱致使营收下滑,南部区域表现较好。分产品:24年前三季度,酱油/食醋分别实现营收14.35/2.87亿元,分别同比-2.4％/-10.4％。24Q3酱油/食醋分别实现营收4.35/0.85亿元,分别同比-13.8％/-15.7％。由于下游需求疲弱,公司主动进行渠道调整以及去年同期高基数(23年前三季度/23Q3营收分别同比+50.0％/+48.5％),酱油与食醋的营收均出现同比下滑。

   分地区:24年前三季度,东/南/中/北/西部营收分别同比-3.7％/+13.7％/-3.1％/+3.2％/-5.8％。24Q3东/南/中/北/西部营收分别同比-8.4％/持平/-21.1％/-17.7％/-11.9％。由于渠道调整,Q3除南部区域表现持平之外,其他区域的营收均出现同比下滑。

   分渠道:24年前三季度,经销/直销营收分别同比-3.5％/+1.9％;24Q3经销/直销营收分别同比-17.3％/-0.4％。24Q3经销渠道受去年高基数影响(23Q3经销渠道营收同比+56.4％),导致收入同比下滑。

   公司持续加强流通渠道覆盖力度,24Q3末经销商总数为3424家,较23年末净增174家。

   竞争加剧及营收规模正效应降低,致使盈利能力下降。24年前三季度,公司毛利率为36.2％,同比-1.6pcts。毛利率下降主要系行业竞争加剧,以及营收规模正效应降低。24年前三季度,公司期间费用率为18.7％,同比+0.6pcts。其中,销售/管理费用率分别为14.0％/3.2％,分别同比+1.7/-0.8pcts,销售费用率上升主要系市场推广力度加强。综上,24年前三季度,公司的归母净利率为15.4％,同比-1.24pcts。

   24Q3公司毛利率为37.5％,同比+0.7pcts。销售/管理费用率分别为14.9％/3.9％,分别同比+3.0/-0.7pcts,归母净利率为14.4％,同比-1.86pcts。

   主动调整经营策略,后续关注渠道调整效果。由于去年同期高基数、市场竞争激烈,致使公司Q3业绩承压。目前,公司主动调整经营策略,加强渠道和品牌建设。另外公司围绕零添加积极布局新品,24年前三季度公司已推出千禾凉拌生抽、千禾浓香酱油等新品进一步扩大零添加产品矩阵,夯实公司在零添加赛道的优势。

   盈利预测、估值与评级:考虑行业竞争环境激烈,我们下调公司24-26年归母净利润分别至5.15/5.94/6.79亿元(较前次预测分别下调9.2％/8.8％/7.6％),当前股价对应24-26年PE为25x/21x/19x。公司产品符合行业健康化发展趋势,看好公司未来发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:流通渠道拓展不及预期,市场竞争加剧,食品安全风险。