徐工机械(000425):盈利能力不断提升,高质量发展收效显著

事件:前三季度,公司实现营收687.26亿元,同比降低4.11％;实现归母净利润53.09亿元,同比增长9.71％;实现扣非后归母净利润48.89亿元,同比增长11.85％。

   盈利能力持续提升,高质量发展成效显著。第三季度,公司实现营收190.94亿元,同比降低6.37％;实现归母净利润16.03亿元,同比增长28.28％;实现扣非后归母净利润15.94亿元,同比增长59.91％。三季度起重机械、混凝土机械国内市场下滑幅度较大,公司收入端略有下滑,但利润端不断改善,三季度利润率持续提升。第三季度,公司毛利率为25.54％,同比提升2.53pct;净利率为8.31％,同比提升1.95pct。公司海外收入占比不断提升,降本增效持续推进,盈利能力不断增强。前三季度,公司经营活动现金净流量为20.44亿元,同比增长24.45％;表内应收款项三季度较二季度环比下降28.83亿元;公司经营效率持续提升,经营质量依然夯实稳健。

   产品结构不断优化,全球布局持续完善。前三季度,公司国际化收入同比增长约国际化收入占比提升至公司海外市场拓展逐步加速,全球化战略收效显著。公司巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善,为进一步拓展海外市场,从供应链端控制成本、应对全球贸易壁垒做好谋篇布局。公司主动进一步做精销售,产品结构持续优化,主动砍掉部分低毛利低净利产品收入,鼓励、支持经销商优先去库存,为后续增长打下基础。上半年公司土方机械经营性净现金流增幅大于利润增幅;起重机械内销占有率同比提升2pct,海外终端落地占有率同比提升1pct;矿机和高机业务毛利率同比均持续提升;农机收入同比增长近170％;新能源产品收入同比增长26.76％,新能源装载机收入同比增长近2倍。

   投资建议:公司盈利能力持续提升,经营质量夯实稳健。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为61.36、81.49、104.75亿元,对应PE分别为14.96、11.27、8.77倍维持公司增持评级。

   风险提示:基建、房地产投资不及预期,市场非理性竞争,海外贸易环境恶化,业绩不及预期等。