锡业股份(000960):锡价中枢上移助力业绩高增

事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入292.13亿元,同比-13.2％;实现归母净利润12.83亿元,同比+17.2％;扣非净利润14.50亿元,同比+46.4％。其中24Q3单季度实现营业收入104.38亿元,同比-3.58％,环比+0.60％;实现归母净利润4.84亿元,同比+18.56％,环比+2.10％;实现扣非净利润4.52亿元,同比+14.12％,环比-34.97％。

   量价齐增助力公司前三季度业绩高增:?1)价:24年前三季度SHFE锡均价为24.76万元/吨(同比+15.93％)、LME锡均价为31025美元/吨(同比+17.82％)、SHFE锌均价为2.27万元/吨(同比+5.08％)。

   2)量:24年前三季度生产锡6.42万吨(同比增长8.8％)、铜10.5万吨(同比增长5.3％)、锌产品10.64万吨(同比增长2.6％)。

   3)盈利:公司24年前三季度实现毛利33.97亿元,同比增长22％,整体业务毛利率由8％→12％,同比提升3.4pcts。

   单季度利润下滑主要系检修导致产量下降影响:?1)价:2024年Q3SHFE锡均价为25.92万元/吨(同比+15.89％,环比-1.61％)、锌均价2.35万元/吨(同比+13.04％,环比+0.30％)。

   2)量:受9月份检修影响,24年Q3实现锡产量1.90万吨(同比+14.5％、环比-16.7％)、铜产量3.47万吨(同比+0.3％、环比-2.5％)、锌产量3.76万吨(同比-0.8％、环比+5.3％)。

   3)盈利:24Q3单季度实现毛利11.57亿元(同比+9.91％、环比-10.92％),毛利率为11.09％(同比+1.36pcts、环比-1.43pcts)。

   需求复苏与供应收缩共振,锡价中枢上行趋势不改。供应收缩逻辑持续兑现,24年4月开始,从缅甸进口锡精矿数量维持低位,24年前三季度合计进口量约1.32万金属吨,同比减少52％;需求端半导体逐步复苏,消费电子增速同比转正,AIPC等或催化开启新一轮景气周期。

   盈利预测及投资建议。假设2024-2026年锡均价分别为25、26、27万元/吨,考虑报告期内对无效资产进行报废处置,预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.59、23.13、24.11亿元(前值分别为21.65、23.17、24.13亿元),按照10月31日收盘252亿市值计算,24-26年对应PE分别为12.9、10.9、10.4X。充分受益于锡价上行周期,业绩高弹性,维持公司"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动对公司业绩影响的风险、行业景气不及预期、缅甸超预期复产风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。