江苏银行(600919):业绩持续性强;零售投放回暖-详解2024三季报

营收增速略有收窄,净利润增速维持平稳。3Q24营收同比+6.1％(vs1H24同比+7.1％),1H24净利润同比+10.1％(vs1H24同比+10.1％)。

   净利息收入环比-0.1个点,负债端对息差形成支撑。测算单季年化净息差环比下行8bp至1.71％,生息资产收益率环比下降23bp至3.94％,计息负债成本率环比下降10bp至2.17％。

   资产负债增速及结构:对公持续发力,零售下半年投放回暖。(1)资产端:3Q24贷款、债券投资、同业资产占比环比变化-0.1、+0.6、+0.1个点,结构基本维持稳定。零售贷款余额较年初仍未浮出水面,但三季度零售贷款单季实现净增128亿,可见下半年投放回暖。(2)负债端:3Q24存款、发债、同业负债占比分别环比变化-1.8、+3、-1.2个点,存款占比下降,发债占比提升。

   净非息收入同比+16.9％,其他非息增速边际向上。净非息收入同比增16.9％(1H24同比+19.5％)。净手续费收入方面,同比-11.9％(vs1H24同比11.3％),同比增速转负,拆分来看,手续费收入同比-1.3％,手续费支出同比增加56.3％,预计与手续费支出节奏有关。净其他非息收入方面,同比+26.2％(1H24同比+22％),增速边际向上。

   资产质量维持稳健,安全边际较高。不良率继续环比持平保持在0.89％,维持在2012年来最优水平。年化不良净生成为1.21％、环比下降8bp。拨备覆盖率环比下降6.16个点至351.03％;拨贷比3.13％,环比下降5bp;安全边际维持较高水平。

   3Q23核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.3％、12％、13.2％,环比分别变动+30、+60、-20bp。

   根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况,我们微调盈利预测,预计24E-26E归母净利润为317亿、344亿、391亿(前值为325亿、359亿、396亿)。

   投资建议:业绩持续性强,资产分布均衡,资产质量稳健。2024E、2025E、2026EPB0.71X/0.63X/0.57X;PE5.39X/4.95X/4.33X。我们认为江苏银行核心竞争力有三点:一是小微业务:历史禀赋与金融科技结合;二是对公业务:制造业和基建是对公基石,苏南和苏北均衡发展;三是零售业务:规模优势显现,具备长期竞争力。公司核心竞争力、良好的息差趋势、优质的资产质量和资本补充会保障江苏银行业绩的持续性。

   横向比对可比优质同业,公司估值定价预计能基于基本面匹配修复到可比优质同业0.8倍PB以上的水平,维持"买入"评级。

   我们对江苏银行进行密切深度跟踪,此前深度报告详见《深度｜江苏银行:核心竞争力如何支撑持续增长》、《深度推荐｜江苏银行:深耕江苏,拥有高端制造、中小企业贷款的护城河》、《深度|江苏银行:会跻身市场的优质银行——核心竞争力和持续性研究》。

   风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。