中航西飞(000768):把握核心机型竞争力,利润稳步增长-2024Q3点评报告

事件:2024年Q3,公司实现营业收入84.92亿元,同比下降4.13％;归属于上市公司股东的净利润2.87亿元,同比增长20.21％。前三季度公司累计实现营业收入288.21亿元,同比增长1.44％;同期,归母净利润为9.44亿元,同比增长17.43％。

   利润率水平整体上升,费用管控能力有待改善。公司24前三季度毛利率为7.36％,同比增加0.21pct,同期销售净利率为3.27％,同比上升0.44pct,盈利能力有所提升。24前三季度销售费用率为0.94％,同比下降0.26pct;管理费用率(含研发费用)为3.28％;财务费用率为-0.32％;24前三季度期间费用率为3.90％,同比增加0.85pct。

   军备需求持续推进,公司核心机型有望受益。我国空军运输机及轰炸机代次及数量相较于西方落后,进步空间较大,同时,大型运输机是现代军事行动和救援任务的核心力量,提供快速部署、战略加油和多功能救援能力。中航西飞核心产品运-20综合性能已趋于世界先进水平,伴随军费开支稳步增长,运输机列装有望持续拉动中航西飞盈利水平。

   盈利预测:我们预计公司24-26年营业收入为469.34/522.39/579.79亿元,同比增长16.5％/11.3％/11.0％,同期归母净利润为11.00/13.20/15.01亿元,同比增长27.7％/20.0％/13.8％。中航西飞是我国大飞机生产制造龙头,部分核心军机如"运20"属于独家生产制造的拳头产品,具备稀缺性。

   我们选用同样作为"主机厂"的中航沈飞、航发动力、航天彩虹、中无人机作为可比公司。中航西飞作为内用军需及外贸出口的核心整机平台,我们预测公司2024年目标市盈率取行业平均值PE79x,当前估值水平相对合理。

   考虑到宏观因素不确定性,出于审慎原则,我们下调至"增持"评级。

   风险提示:军工产品采购价格降低、民品需求不及预期、成本原材料涨价。