泰和新材(002254):24Q3业绩符合预期,芳纶涂覆隔膜持续推进,氨纶格局有望好转

公司发布2024年三季报,业绩符合预期。24年前三季度公司实现营业收入29.23亿元(yoy+0.43％),归母净利润1.51亿元(yoy-46％),扣非后归母净利润0.55亿元(yoy-77％),毛利率17.02％(yoy-7.83pct),净利率3.30％(yoy-7.87pct),计提资产及信用减值损失共计4068.37万元,业绩符合预期。其中24Q3公司实现营业收入为9.71亿元(yoy+0.2％,QoQ-1％),归母净利润为0.34亿元(yoy-47％,QoQ-64％),扣非后归母净利润为0.15亿元(yoy-67％,QoQ-55％),毛利率14.68％(yoy-6.10pct,QoQ-4.01pct),净利率1.20％(yoy-6.47pct,QoQ-6.15pct)。预计24Q3公司归母净利润环比下降的主要原因为:1)包含政府补助在内的非经常性损益环比减少约0.4亿元;2)氨纶价格环比下滑。

   民士达盈利环比提升,芳纶竞争加剧下公司持续推进一体化与高端化。24Q3控股子公司民士达实现营业收入0.96亿元(yoy+14％,QoQ+1％),归母净利润为0.26亿元(yoy+11％,QoQ+11％),扣非后归母净利润为0.24亿元(yoy+32％,QoQ+7％),实现毛利率37.44％(QoQ-1.22pct),净利率26.43％(QoQ+2.87pct)。芳纶由于终端需求不足,加之国际同行低价销售,国内外竞争日益加剧,公司持续降本增效,围绕核心客户进行产品开发,市占率有所提升。上半年公司完成宁夏信广和43.50％的股权收购,进一步打通芳纶上游布局。公司的SAFEBM?电池芳纶涂覆隔膜中试项目于2023年3月建成投产,已通过多家电池客户的现场审核,在动力电池、户储电池、低温电池、半固态电池等项目中取得较好的进展,部分客户实现了小批量订单,新的车间和产线已在施工建设之中。4月底公司联合星源材质共同成立烟台星和电池材料科技有限公司,双方正加快推进芳纶涂覆隔膜产业化进程。

   24Q3氨纶价格价差底部震荡,行业投产边际放缓出清在即。24H1公司氨纶业务毛利率为-9％,行业未见起色下,预计24Q3公司氨纶业务仍处于亏损状态。根据百川盈孚,主要受PTMEG成本端支撑减弱影响,24Q3国内氨纶40D的均价环比下滑了1718元/吨至25580元/吨,但均价差为11425元/吨,环比基本持平。截至2024年10月28日,24Q4国内氨纶40D的均价仍处底部徘徊,但均价差环比仍维持基本持平态势,行业盈利底部特征明显。展望明年,行业大面积亏损下,氨纶投产已近尾声,头部企业放缓节奏,成本曲线右侧产能具退出预期,且应用范围扩大叠加添加量的提升,催化氨纶需求持续增长,供需偏紧的局面或逐步显现。

   投资分析意见:公司未来将继续扩大芳纶新材料产能叠加芳纶下游需求放量,芳纶涂覆隔膜中试线已正式投产,同时布局六大增量业务战略逐步清晰,有望推动公司业绩持续增长。考虑到氨纶价格持续走低,我们下调公司2024年盈利预测为2.38亿元(前值为2.91亿元),维持2025-2026年归母净利润预测为4.49、6.02亿元,对应的EPS为0.27、0.52、0.70元,当前市值对应PE为36X、19X、14X,维持增持评级。

   风险提示:1)芳纶、氨纶价格下跌;2)芳纶扩产项目进度低于预期;3)原料价格大幅波动;4)新项目建设进度低于预期。