苏农银行(603323):"进军城区"稳步兑现,期待高质量成长

事件:苏农银行披露2024年三季报,9M24实现营收32亿元,同比增长4.8％,实现归母净利润16亿元,同比增长12.2％。3Q24不良率季度环比持平0.91％,拨备覆盖率季度环比下降13pct至430％。业绩及资产质量符合预期。

   非息贡献回落下营收有所放缓,业绩保持双位数释放:9M24苏农银行营收同比增长4.8％(1H24:8.6％),归母净利润同比增长12.2％(1H24:15.6％)。从驱动因子来看,①其他非息回落下营收放缓符合预期。9M24非息收入同比增长31％(1H24:52％),支撑营收增速8.3pct(1H24:13.8pct),其中投资相关非息增速放缓至35.6％(1H24:62.6％),正贡献较1H24收窄6.3pct至8.7pct,中收延续负增,拖累0.4pct。②利息净收入降幅收窄。9M24利息净收入同比下降4.8％(1H24:-7.0％),拖累3.5pct,息差降幅收窄(负贡献8.6pct),规模扩张得以适度对冲(正贡献5.0pct)。③拨备反哺支撑业绩增长,正贡献利润增速4.7pct(1H24:-8.5pct)。

   三季报关注点:①"进军城区"持续兑现,短期增速放缓主因一次性结构调整。3Q24贷款同比增长4.8％(2Q24:8.8％),三季度贷款余额压降39亿(对公端净下降40亿),主因压降政信大额敞口;前三季度苏州(除吴江)贡献新增贷款7成,在总贷款中占比提升至23.5％。②得益于成本持续改善,息差边际趋稳。测算9M24息差1.49％(1H24:1.51％),3Q24息差1.45％。以期初期末口径测算,3Q24贷款收益率环比下降3bps至3.38％,负债成本率环比下降7bps至3.38％。③资产质量维持出色表现,拨备覆盖率保持高位。3Q24不良率/关注率约0.91％/1.19％,均环比持平;拨备覆盖率环比下降13pct至430％。

   主动优化结构下信贷降速,"进军城区"战略成效斐然:3Q24苏农银行贷款同比增长4.8％(2Q24:8.8％),前三季度累计新增贷款47亿,同比少增74亿,其中单三季度贷款余额压降39亿(对公端净下降40亿),主因结构优化思路下主动压降政信大额敞口,若假设压降规模为30-40亿,则加回后三季度信贷增速将分别约7.3％-8.1％,实际依然平稳。区域上看,今年前三季度苏州(不含吴江)新增贷款约33.6亿元,在总贷款新增中占比超7成,带动苏州城区在总贷款中占比较年初提升10.8pct至23.5％,"进军苏州"战略持续兑现下,预计中期层面高景气的规模扩张仍将延续。息差基本平稳,负债成本改善是最大裨益:测算9M24苏农银行息差1.49％,较1H24微降2bps,其中3Q24息差1.45％,较二季度持平。以期初期末规模口径测算,3Q24贷款收益率环比下降3bps至3.38％,但受益负债成本更明显的改善(3Q24环比下降7bps至3.38％,今年以来累计下降23bps),而伴随四季度长久期存款的陆续到期及挂牌利率调降成效兑现,负债成本优化短期仍能继续支撑息差相对平稳的趋势。

   资产质量维持出色,不良率、不良生成均底部平稳,拨备覆盖率仍居高位,扎实拨备基础也是稳定可持续业绩增长的支撑:3Q24苏农银行不良率/关注率环比平稳约0.91％/1.19％,9M24加回核销后不良生成率0.51％(1H24:0.59％)。平衡业绩考量下阶段性少提减值,3Q24拨备覆盖率环比下降13pct,但绝对水平仍稳居430％高位。

   投资分析意见:苏农银行三季报延续业绩双位数优异表现,短期优化结构投放虽有降速,但在保证安全的前提下,以吴江本土为根据地、以苏州城区为增长极,仍能实现好于行业的成长表现,维持"买入"评级。审慎视角下,上调信用成本、下调盈利增速预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为12.3％/12.8％/13.2％(原预测为15.5％/15.3％/15.7％),当前股价对应2024年PB为0.53倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;零售风险超预期暴露;实体需求长期不振,经济修复节奏低于预期。