瑞丰银行(601528):营收增速夺冠、业绩领跑同业,维持买入评级

事件:瑞丰银行披露2024年三季报,9M24实现营收33亿元,同比增长14.7％,实现归母净利润14.4亿元,同比增长14.6％。3Q24不良率季度环比持平0.97％,拨备覆盖率季度环比上升6.2pct至330％。业绩及资产质量符合预期。

   普惠小微补贴逐步兑现助力营收高增,业绩高成长继续领跑同业:9M24瑞丰银行营收同比增长14.7％(营收增速位居同业第一;1H24为14.9％),归母净利润增长14.6％(1H24为15.4％)。从驱动因子来看,①其他非息支撑营收高增,补贴收益逐步确认为其添色。

   9M24非息收入同比增长78％,单季确认普惠小微补贴收入约1.1亿元(占单季非息收入近3成),贡献营收增速15.7pct。②利息净收入仍有承压但降幅持续收敛。9M24利息净收入同比下滑1.3％(1H24为下滑2.4％),拖累营收增速1.1pct,其中息差收窄拖累10.5pct,规模增长贡献9.5pct。③降本增效优化管理,成本收入比下行反哺利润。

   9M24成本收入比同比下降3.7pct至27％,贡献利润增速7pct。④继续增提贷款及非信贷拨备增厚蓄水池,为可持续的业绩增长蓄能,拨备负贡献利润增速14.4pct。

   三季报关注点:①四季度预计补贴收入逐步确认还将支撑营收双位数增长。前三季度累计确认去年普惠增量贷款的补贴收入1.3亿元(计入其他收益);考虑到2023年新增普惠贷款100亿元(其中上半年新增94亿元,对应补贴比例2％),四季度预计还将确认约7000万元(提振四季度营收增速近8pct)。②信贷增长小幅提速,资产定价下降压力仍存,但得益于成本改善成效兑现,测算息差环比趋稳。3Q24贷款同比增长9.8％(2Q24为8.9％),前三季度累计新增贷款117亿元,其中单季新增33亿元;测算3Q24息差季度环比基本持平1.48％。③资产质量维持出色表现,不良率低位持平,拨备蓄水池持续夯实。3Q24不良率持平0.97％,测算9M24年化不良生成率0.4％,拨备覆盖率季度环比提升6.2pct至330％。

   三季度对公驱动信贷增长小幅提速,同时零售端也有所提振;得益于成本改善成效兑现,息差环比平稳:3Q24瑞丰银行贷款同比增长9.8％(2Q24为8.9％),前三季度累计新增贷款117亿元,同比多增8亿元,其中单三季度新增33亿元。从结构来看,三季度新增对公22亿元、零售13亿元(二季度新增9亿元、4亿元),同时继续压降票据,单季下降1亿元。从价来看,9M24息差1.52％,环比1H24下降2bps,同比下降23bps(1H24为同比下降32bps),其中测算3Q24息差1.48％,季度环比基本持平。以期初期末平均口径估算,3Q24生息资产收益率季度环比下降12bps至3.36％,付息负债成本率季度环比下降13bps至2.15％。

   资产质量延续出色表现,拨备蓄水池持续夯实:3Q24瑞丰银行不良率季度环比持平0.97％,测算9M24年化加回核销回收后不良生成率0.4％(2023年为0.38％),前瞻指标关注率季度环比持平1.56％。从风险抵补能力来看,3Q24拨备覆盖率季度环比上升6.2pct至330％,延续逐季提升趋势。

   投资分析意见:亮眼营收为业绩领跑奠定基础,同时继续看好高效用足杠杆为导向实现扩表和参股认购驱动ROE稳步抬升的中长期成长逻辑兑现,维持"买入"评级。维持盈利增速预测,预计2024-2026年归母净利润同比增速分别为15.2％、11.7％、12.3％,当前股价对应2024年PB为0.56倍,维持"买入"评级。

   风险提示:经济复苏低于预期,息差持续承压;参股认购落地存在不确定性;小微等尾部风险暴露,资产质量超预期劣化。