老白干酒(600559):经营节奏稳健,利润持续释放

事项:老白干酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收40.9亿元,同比增长6.3％,归母净利5.6亿元,同比增长33.0％;3Q24实现营收16.2亿元,同比增长0.3％,归母净利2.5亿元,同比增长25.2％。

   平安观点:武陵酒快速放量,产品结构升级。3Q24公司白酒/其他业务收入16.1/0.06亿元,同比分别+5.9％/-93.5％,持续聚焦主业。分产品看,3Q24公司100元以上/100元以下白酒分别实现营收7.9/8.2亿元,同比分别+10％/+2％,产品结构持续升级。分地区看,3Q24河北/湖南/安徽/山东/其他省份/境外收入分别为9.1/3.4/1.9/0.6/1.1/0.05亿元,同比分别+1.6％/+18.2％/-7.1％/+30.4％/+27.2％/+0.7％,湖南武陵酒快速放量。

   分渠道看,3Q24经销/批发代理/直销(含团购)分别实现营收15.2/0.8/0.09亿元,同比分别+6％/+9％/-28％。

   毛利率优化,盈利能力稳定。3Q24公司毛利率66.8％,同比+0.6pct。

   3Q24税金及附加占营收收入的比例为16.5％,同比-2.0pct。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为25.5％/5.9％/0.2％/-0.3％,同比分别+0.1/+0.0/+0.01/-0.1pct,期间费用率基本稳定。3Q24公司归母净利率15.6％,同比+3.1pct。截至3Q24,公司合同负债17.5亿元,同比/环比分别-2.8/-1.1亿元,依然维持在高位。

   经营节奏稳健,维持"推荐"评级。考虑消费整体压力,我们调整2024-26年盈利预测至8.7/10.5/12.4亿元(原值:8.5/10.8/13.2亿元)。近年来公司持续推动渠道改革,加速库存去化,自身经营节奏稳健。展望未来,公司基地市场扎实,武陵酒短链直营效率提升,收入有望稳定增长,叠加费用率优化,盈利能力将持续提升。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。