千禾味业(603027):短期压力释放,战略夯实基础-2024年三季报点评

事项:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收22.88亿,同比-1.85％;实现归母净利润3.52亿,同比-9.19％。单Q3公司实现营收6.99亿,同比-12.63％;实现归母净利润1.01亿,同比-22.58％。

   评论:放慢扩张脚步,转向夯实基础,公司营收Q3下滑幅度低于预期。公司单Q3收入同比-12.6％,下滑较多一是去年受益零添加事件存在较高基数,二是因为今年龙头发力挤压,零添加赛道竞争显著加剧,公司份额存在丢失情况,三是公司主动调整拓张节奏,适当收缩夯实基础,持续消化渠道及终端库存。分产品来看,24Q3酱油/食醋分别收入同比-13.8％/-15.7％,均出现一定程度下滑。分渠道来看,Q3经销渠道营收同比-17.3％,经销商数量亦环比Q2减少136家至3424家,是2020年以来首个经销商数目减少的季度,直销渠道也在高基数、龙头挤压下,营收同比-0.4％。分地区来看,除南部同比持平外,其余东部/中部/北部/西部均有一定下降,分别同比-8.4％/-21.1％/-17.7％/-11.9％。

   毛利率同比小幅改善,但高费投水平延续,导致24Q3盈利继续承压。公司Q3毛利率37.5％,同比+0.7pcts,环比+2.4pcts,好于此前预期,其中一方面是原材料成本存在一定利好,另一方面则是公司主动调整产品结构,适当减少低价产品占比。而在费用方面,24Q3销售费用率为14.9％,同比+3.0pcts,主要仍是今年以来竞争持续加剧,相关费投增加所致,而管理费用率3.9％,同比-0.6pcts,预计是激励费减少,叠加公司精细化管理,研发/财务费用率同比+0.3/-0.1pcts。最终公司Q3归母净利率录得14.4％,同比-1.9pcts。

   Q4起低基数下收入有望环比改善,但大方向上定调主动放慢节奏,着重稳收入、保品牌和实渠道。考虑到当前需求环境依旧承压,而公司此前渠道发展节奏过快,因此近期主动调整战略,更加追求中长期可持续发展,一是放缓要求网点开拓数量,积极帮扶和赋能新拓经销商,二是聚焦产品线,新推出浓香酱油、松茸素蚝油和复合调味汁等新品,三是控制促销力度,放弃低价卷量以保护品牌的价值认知,同时积极维护高端零添加产品价盘,高性价比零添加更加聚焦主流价格带,综上公司逐步进入调结构和蓄力阶段,短期Q4随着基数降低增速有望恢复,中期更看调整优化显效后,结合外部环境回暖进一步推动收入提速。

   投资建议:夯实基础,稳中求进,维持"推荐"评级。零添加市场竞争加剧、渠道扩张过快的遗留问题是当前增长的核心压制,好在公司着眼可持续发展,主动调整应对策略,且品牌和渠道竞争力已有长足进步,待来年内部梳理有所成效,公司有望回归好于行业增速的表现。我们调整24年EPS预测为0.48元(原预测为0.49元),维持25-26年EPS预测为0.54/0.63元,当前股价对应PE为26/23/20倍,维持目标价14.7元,对应25年约27倍PE,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求低迷;市场竞争加剧;费用投放加大;食品安全问题等