安琪酵母(600298):淡季收入环比提速,盈利能力短暂承压

安琪酵母发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营收109.12亿元,同比增加13.05％;实现归母净利润9.53亿元,同比增长4.55％。2024Q3公司实现营收37.38亿元,同比增加27.17％;归母净利润为2.62亿元,同比增加7.84％,收入略超预期,利润符合预期。

   淡季收入环比提速,海外市场表现强劲(1)2024Q3国内市场环比2024Q2进一步提速,我们预计或受到衍生品业务带动;海外市场或受益于①公司产品价格具备竞争力②产能迅速扩张、成本优势明显,2024Q3表现强劲:2024Q3公司国内/国外市场分别实现营收22.69/14.33亿元,同比分别增加20.70％/30.20％;(2)分产品来看,2024Q3酵母及深加工产品实现营收25.92亿元,同比增加17.76％,酵母主业恢复较好,环比Q2进一步提速。制糖产品实现营收3.09亿元,同比增加5.48％。包装类产品实现营收1.11亿元,同比增加16.30％。其他产品实现营收6.90亿元,同比增加76.54％。(3)分渠道来看,2024Q3线下/线上分别实现营收24.89/12.13亿元,同比分别增加25.30％/22.03％。

   盈利短暂承压,期待逐步修复我们预计2024Q3公司或受制于海运成本走高+淡季工厂集中修整、产能受到短暂影响,毛利率同比下降3.62pct至21.35％。此外,2024Q3公司深化降本增效战略,销售费用率/管理费用率/研发费用率同比-0.10/-0.86/-1.18pct至5.59％/3.07％/3.75％。但或受汇兑损益+海运成本走高+产能受限等因素压制,2024Q3整体净利率同比-1.59pct至6.98％。

   投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别至154.50/173.80/194.34亿元,同比增速分别为13.76％/12.49％/11.82％;2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元,同比增速分别为7.91％/17.29％/18.08％。EPS分别为1.58/1.85/2.19元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;渠道拓展不达预期风险;原料价格上涨风险