浙能电力(600023):营收受中来股份收入下降影响,归母净利润较为稳健

营业收入有所下降,归母净利润实现增长。2024年前三季度,公司实现营业收入662.96亿元(-4.62％),归母净利润67.00亿元(+12.37％),扣非归母净利润63.90亿元(+12.86％)。2024年第三季度,公司实现实现营业收入261.31亿元(-5.93％),归母净利润27.73亿元(-12.90％),扣非归母净利润27.68亿元(-8.97％)。2024年前三季度,公司收入同比下降的原因主要系中来股份营业收入同比下降所致,归母净利润实现增长主要系燃煤成本同比下降所致。

   24Q3火电发电量增幅较大。2024年第三季度,公司发电量537.18亿千瓦时(+17.07％),上网电量508.53亿千瓦时(+17.38％)。其中火电发电量535.68亿千瓦时(+16.92％)、上网电量507.06亿千瓦时(+17.22％),光伏发电量1.46亿千瓦时(+117.45％)、上网电量1.43亿千瓦时(+119.10％),风电发电量0.04亿千瓦时(+45.95％)、上网电量0.04亿千瓦时(+41.31％)。公司电量上升的原因主要是:(1)浙江省全社会用电量增长;(2)乐清发电公司发电量增加。

   公司煤电装机仍有增长,参股核电项目逐步落地。目前公司在建的煤电项目有浙能嘉兴电厂四期扩建项目、台二燃煤发电机组二期项目、滨海四期扩建项目等,预计2024-2026年有6台100万千瓦级燃煤机组建成投产,未来项目投运后将使得公司煤电装机规模和利润体量进一步增加。

   核电领域,公司参股在建的项目为三澳核电1、2号机组、三门核电3、4号机组,装机容量合计492.2万千瓦,权益装机容量132.2万千瓦,参股待建的项目为中广核苍南第二核电有限公司3号、4号机组,合计装机容量243万千瓦,权益装机容量75.3万千瓦;随着公司参股的核电项目逐步投产,公司投资收益将实现进一步增长。

   风险提示:电量下降;电价下滑;煤价上涨;项目投运不及预期;行业政策变化风险。

   投资建议:维持盈利预测,预计2024-2026公司归母净利润分别为75.7/80.6/85.6亿元,增长率分别为16.1％/6.5％/6.2％;EPS分别为0.56/0.60/0.64元,当前股价对应PE为10.4/9.8/9.2X。给予公司2024年11-12xPE,公司合理市值为833-908亿元,对应6.21-6.77元/股合理价值,较目前股价有6％-15％的溢价空间,维持"优于大市"评级。