文灿股份(603348):汇兑拖累海外盈利,3Q24业绩低于预期

3Q24业绩低于我们预期公司公布3Q24业绩:收入16.3亿元,同环比+29.2％/+1.9％,归母净利润1536万元,同环比-57.1％/-22.3％,扣非净利润710万元,同环比-76.2％/-45.7％。3Q24业绩低于我们预期,主系海外业务爬坡、汇兑损失以及原料涨价拖累利润。

   发展趋势收入温和增长,海外产能爬坡及汇兑损失致利润承压。收入端,3Q24赛力斯/蔚来/上汽大众销量分别同比+45.4％/+11.6％/-21.0％,环比+40.8％/+7.8％/-1.5％,我们认为收入增长主要系赛力斯、蔚来等新势力客户放量带动一体化大铸件及车身结构件收入释放。利润端,公司3Q24毛利率14.5％,同环比-3.2/+0.6ppt,净利率0.9％,同环比-1.9/-0.3ppt,我们认为主要系:1)墨西哥圣米格尔工厂今年开始投产,爬坡前期利润承压,2)铝价回落,且上一季度的原材料价格补差到位;

   3)2Q24墨西哥比索贬值导致大额汇兑损失。

   百炼整合持续推进,期待盈利能力修复。分部门看,我们估算3Q主要系百炼墨西哥工厂在大额汇兑损失等因素影响下产生亏损,拖累整体业绩;百炼欧洲工厂及本部盈利能力持续改善。展望4Q,我们认为百炼盈利有望录得较为显著的修复:1)新订单逐步投产,带动收入增加、规模效应释放、汇兑损失敞口减少;2)伴随空运转变为海运以及本地化生产增加,运费下降;

   3)管理及采购等方面持续优化,整合持续推进。

   国内一体压铸客户优质、海外压铸产能相对稀缺,后续增长有支撑。我们认为:1)国内方面,新能源加速渗透下一体化压铸大势所趋,公司作为行业龙头已经配套赛力斯、蔚来、理想等头部新势力客户,我们期待核心客户2025年新车型推出以及新客户拓展带动公司持续成长。2)海外方面,美国地区高压铸造产能稀缺、欧洲地区主机厂及第三方铸造产能整体呈减少趋势,我们认为公司相较于海外供应商具备成本、响应速度、资本投入等多重优势,期待基于低压铸造和重力铸造工艺的底盘副车架、壳体等产品收获更多订单。

   盈利预测与估值考虑到海外盈利能力持续承压,我们下调24/25年盈利预测32.5％/13.7％至2.1/4.4亿元。当前股价对应24/25年37.2/17.7倍市盈率。维持跑赢行业评级,维持目标价28元不变,对应24/25年41.2/19.7倍市盈率,较当前股价有16.72％的上行空间。

   风险原材料价格大幅上涨,核心客户销量低于预期。