惠泰医疗(688617):3季度业绩符合预期

3Q24业绩符合我们预期公司公布1-3Q24业绩:收入15.25亿元,同比+25.63％;归母/扣非归母净利润分别为5.28/5.08亿元,同比+30.97％/+41.08％。单看3季度,收入5.24亿元,同比+23.05％;归母/扣非归母净利润分别为1.86/1.80亿元,同比+27.24％/53.15％。3季度业绩符合我们的预期。

   发展趋势3季度各业务稳健增长,扣非利润增势良好。我们判断3Q24冠脉/外周收入同比分别有约30/40％增长;电生理三维手术量同比约25％增长,但受北京集采降价、福建联盟新采购周期开始等因素影响,收入增长略慢于手术量增长;OEM仍处调整阶段。3季度公司毛利率同比+1.9ppt,三项费用率均呈现同比下降趋势;公司扣非归母净利润同比增长51％,达到1.80亿元。

   血管介入新品不断获批,外周集采获益或将加速兑现。根据中国药监局网站1,2024年以来公司的胸主动脉覆膜支架、外周栓塞弹簧圈(用于外周动脉瘤、动静脉畸形和动静脉瘘的栓塞)、外周球囊扩张导管、冠脉血栓抽吸导管、新一代导丝/微导管/血管鞘组/造影导管先后获批。此外根据公司公告和业绩会,腔静脉滤器、颈动脉支架、TIPs支架、腹主动脉支架、栓塞微球等产品处于研发阶段,我们预计或将从4Q24开始陆续获批上市。我们预计到2025年底,公司将具备完整的肿瘤栓塞解决方案。2H24以来,国家医保局2、河北3和甘肃医保局4先后宣布将对外周产品开展集采,我们预计公司有望凭借完整产品管线、强有力的销售渠道、丰富的集采报价经验和成熟的成本控制能力在外周集采中复刻2020-2022年冠脉通路的放量趋势。

   静待电生理房颤核心耗材获批。PFA(脉冲场消融)、高密度标测、压力感知射频消融导管已分别在2024年上半年向中国药监局提交注册申请,我们预计将在1-2Q25陆续获批。电生理房颤消融领域景气度较高,我们期待公司核心耗材获批,引领电生理领域国产替代进程。此外我们预计公司或将在2026年左右完成电生理核心产品的CE注册,并开启加速出海进程。

   盈利预测与估值我们维持盈利预测不变,当前股价对应2024/25年市盈率51/39倍。我们维持跑赢行业评级和目标价455元不变,对应2024/25年市盈率62/47倍,较当前股价有21％上行空间。

   风险集采降价超预期,研发失败,竞争格局恶化,国际化不及预期。