怡合达(301029):经营拐点初现,Q3单季度净利润增速转正-三季点评

2024年前三季度:实现营业收入18.57亿元,同比-15.72％,归母净利润3.28亿元,同比-27.31％,扣非归母净利润3.24亿元,同比-28.05％。

   2024年Q3单季度:实现营业收入6.27亿元,同比-7.35％,环比-9.26％;归母净利润1.06亿元,同比+0.31％,环比-16.49％;扣非归母净利润1.04亿元,同比-0.72％,环比-16.44％。

   收入下滑主要受新能源业务拖累。2024年前三季度,锂电和光伏的投资下滑,导致公司新能源下游需求减少。但是收入同比降幅连续两个季度缩小,公司经营拐点或将到来。分下游来看,2024年度上半年,公司新能源锂电、3C手机、光伏、汽车、半导体行业占主营业务收入比例分别为17.14％、30.04％、11.51％、9.32％和5.06％。

   毛利率及净利率下滑,费用率影响盈利表现。2024年前三季度,公司毛利率35.44％,同比-3.92pcts;净利率17.67％,同比-2.82pcts。毛利率下滑主要受下游结构变化影响,新能源锂电板块毛利率低于其他板块,但Q3占比有所提升。2024年前三季度,公司销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为5.40％/7.46％/-1.43％/4.40％,同比+0.80/+1.27/-1.24/+0.04pct。

   Q3单季度毛利率35.05％,同比-0.5pct,环比-1.06pct;净利率16.85％,同比+1.29pct,环比-1.46pct。净利率同比提升主要是研发费用率下降,环比下降主要是利息收入减少,财务费用率增加。

   加大投入建设智能制造项目,强化规模化与定制化服务能力。2024年,公司建设"怡合达智能制造供应链华南中心二期项目"和"怡合达智能制造暨华东运营总部项目"。这两个项目预计达产后年出货量将达到1362.20万项次,比目前的553.45万项次显著增加。

   维持"强烈推荐"评级。工业品零部件超市空间巨大,公司作为国产龙头,核心发展逻辑为替代小微作坊,提升市占率和BOM表占比。FB及线上商城、海外市场有望打开新的成长曲线。考虑到新能源投资仍处于下行周期,我们调整盈利预测,预计公司24/25/26年实现营收26/28/32亿元,同比-10％/+8％/+14％;归母净利润4.6/5/5.7亿元,同比-16％/+9％/+14％,对应PE33/30/26倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:制造业景气度恢复不及预期、公司新业务开拓不及预期、市场竞争加剧。