老白干酒(600559):盈利延续高增长,把握业绩弹性期

公司Q3营收16.2亿元,同比+0.3％,其中酒类收入16.1亿,同比+5.9％;归母净利润2.5亿元,同比+25.2％;实现扣非净利润2.4亿元,同比+22.5％,余粮略有下降但仍充分。百元以上产品引领增长推动毛利率提升,盈利能力持续提升。山东引领增长,武陵仍在扩张,河北大本营稳定。经营稳健,业绩释放弹性大,下调24-26年每股收益为0.93元、1.12元、1.33元,维持"强烈推荐"投资评级Q3酒类收入+6％,净利润+25％延续高增长。24Q1-Q3公司实现营收40.9亿元,同比+6.3％;归母净利润5.6亿元,同比+33.0％;实现扣非净利润5.2亿元,同比+34.3％。经计算,单Q3营收16.2亿元,同比+0.3％,其中酒类收入16.1亿,同比+5.9％;归母净利润2.5亿元,同比+25.2％;实现扣非净利润2.4亿元,同比+22.5％。24Q3销售回款16.2亿,同比-11.9％,Q3末合同负债17.5亿,同比-13.6％,余粮略有下降但仍充分。

   百元以上产品引领增长推动毛利率提升,盈利能力持续提升。24年前三季度/24Q3公司毛利率66.2％/66.8％,同比-0.5％/+0.6％。24Q3公司100元以上/100元以下酒分别实现收入7.9/8.2亿元,同比+9.9％/+2.3％,100元以上酒延续增长势头,引领公司增长。24年前三季度/24Q3公司销售费用率26.3％/25.5％,同比-2.2％/+0.1％,低基数下费用投入平稳。24年前三季度/24Q3公司管理费用率6.9％/5.9％,同比-1.1％/持平。24年前三季度/24Q3税金率16.4％/16.5％,同比-0.5％/-2.0％,23年同税金率较高,今年回归正常。24年前三季度/24Q3扣非净利率13.6％/12.1％,同比+2.7％/+3.1％,毛利提升及税金率回归正常推动盈利能力继续提升。

   山东引领增长,武陵仍在扩张,河北大本营稳定。分地区来看,24Q3公司在河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入9.1/0.6/1.9/3.4/1.1亿元,同比+1.6％/+30.4％/-7.1％/+18.2％/+27.2％,山东及其他市场引领增长,河北大本营市场动销稳定,百元价位表现良好,湖南武陵高档酒动销略承压,次高端及中档补充产品表现良性。

   投资建议:经营稳健,业绩释放弹性大,维持"强烈推荐"投资评级。省内大本营市场竞争力持续强化,次高端及中档酒占有率稳步提升,其他事业部均找到自己发展节奏,且公司降本增效取得进展,建议把握业绩加速释放高弹性阶段。下调24-26年每股收益为0.93元、1.12元、1.33元,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:酱酒调整不及预期、河北省内市场竞争加剧、费用精细化改革不及预期、人事调整等