百润股份(002568):预调酒下滑,费用率上升

24Q3公司收入/归母净利润分别同比-5.95％/-24.01％,预调酒同比下滑6.6％,清爽增长最快,微醺次之,强爽下滑拖累,全年毛利率受益成本红利和折扣减少,但费用投入有所加大。展望明年,强爽基数回归正常,清爽、威士忌等新品带动下收入有望恢复增长。我们下调24-25年EPS为0.70、0.76元,当前股价对应24年31.5倍PE,维持"增持"评级。

   24Q3公司收入/归母净利润分别同比-5.95％/-24.01％。公司2024年前三季度营业收入为23.86亿元,同比-2.88％,归母净利润5.74亿元,同比-13.67％,扣非归母净利润5.61亿元,同比-13.57％。单Q3实现营业收入7.58亿元,同比-5.95％,实现归母净利润1.72亿元,同比-24.01％,实现扣非归母净利润1.70亿元,同比-22.21％。Q3公司销售收现8.55亿元,同比+4.91％,合同负债6942万元,环比减少4.05万元,同比减少1.27亿元。

   清爽、微醺保持增长,强爽拖累预调酒表现。前三季度公司预调鸡尾酒/香精香料及其他业务收入分别为21.02亿元/2.84亿元,同比-3.1％/-1.0％,其中单Q3预调鸡尾酒/香精香料及其他业务收入分别为6.71亿元/0.87亿元,同比-6.6％/-0.8％。清爽Q3增长最快,受益358战略铺货,以及主推规格变为500ml后,场景定位更加清晰。微醺同比恢复增长,增速慢于清爽。强爽受去年基数影响出现下滑,其中ZERO系列实现增长。

   毛利率受益成本下降,销售费用率同比提升。24Q3百润股份实现毛利率70.18％,同比提升1.33pcts,主要受益包材、蔗糖等原材料成本下降。24Q3销售费用率为23.46％,同比上升3.14pcts,销售费用绝对金额增长8.6％,对清爽、强爽持续增加市场推广投入。24Q3管理费用率/研发费用率为6.16％/3.01％,分别同比+0.28/-0.19pct,公司实现归母净利率22.67％,同比-5.39pcts,实际税率由于汇算归属期季度波动较大。

   投资建议:强爽基数逐渐正常,关注新品动销趋势,维持"增持"评级。公司坚持做人群扩张和场景开发,清爽今年推出新的规格、新的广告语,铺货实现快速增长,全盘来看能否带来增量需要观察动销和消费者留存。全年毛利率受益成本红利和折扣减少,但费用投入有所加大。展望明年,强爽基数回归正常,清爽、威士忌等新品带动下收入有望恢复增长。我们下调24-25年EPS为0.70、0.76元,当前股价对应24年31.5倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:新品推广不及预期,行业竞争阶段性加剧,原材料成本上涨。