新华保险(601336):投资驱动利润高增,NBV同比大增79.2％

投资表现亮眼,驱动利润超预期高增。1-3Q24公司实现归母净利润206.80亿元,yoy+116.7％,超出我们的预期;其中,3Q24受益于股票市场显著回暖,归母净利润95.97亿元,同比增长100.33亿元(去年同期亏损4.36亿元)。

   NBV增速大超预期,负债端弹性优势进一步凸显。前三季度公司NBV同比大增79.2％,在1H24高增(yoy+57.7％)的基础上同比增幅进一步提升21.5pct,超出预期(我们此前预计NBVyoy+62.8％)。1-3Q24新单保费yoy-11.9％至374.18亿元,同比降幅较1H24水平显著收窄29.8pct;其中,受益于低基数及预定利率下降带来的客户需求前置,Q3单季度新单保费同比大增162.8％,长险首年新单yoy+195.4％,交期结构持续改善。在预定利率下调、全面"报行合一"及交期结构改善的影响下,预计NBVM同比表现亮眼。

   个险渠道3Q24新单高增,期缴为增量的核心来源:1-3Q24个险渠道新单保费yoy+13.5％至133.91亿元;其中,3Q24新单yoy+57.5％,表现亮眼。新单交期结构改善,3Q24期缴新单yoy+73.2％至37.15亿元,为新单增量的核心来源。年初以来,公司多措并举推动代理人改革,队伍质态持续改善,三季度绩优人力规模同比提升,人均产能大幅增长。

   银保渠道3Q24新单大增292.9％:时间进入Q3后,银保渠道受"报行合一"落地影响基数显著下降,叠加预定利率下调及逐步适应"报行合一"下的新合作模式,3Q24银保渠道新单yoy+292.9％至115.94亿元,推动渠道前三季度新单降幅较1H24水平收窄36.8％;3Q24渠道期缴新单yoy+130.1％至55.18亿元,推动前三季度期缴新单增速转正(yoy+6.3％)。

   资产端显著受益于股票市场反弹。截至9月末,公司总投资资产规模为1.61万亿元,较上年末提升20.3％;前三季度实现年化总/综合投资收益率6.8％/8.1％,同比提升4.5pct/5.1pct,表现亮眼。受益于Q3股票市场大幅反弹,前三季度公司投资收益/公允价值变动损益分别达51.34/419.85亿元,较去年同期大幅提升49.23/448.47亿元,驱动利润同比高增。

   投资分析意见:维持"买入"评级,上调盈利预测。三季报利润表现亮眼,我们上调24-26年盈利预测至217/239/272亿元(原预测为214/229/260亿元)。新华保险具备资产端弹性高、负债端增长潜力大、beta属性较强三重特征,且公司持续推进经营层面改革,成效有望逐步显现,。截至10月30日,股价对应PEV(24E)为0.54x,维持"买入"评级。

   风险提示:监管政策趋严、长端利率下行、权益市场波动、新产品销售不及预期。