海澜之家(600398):线下动销受零售环境影响,等待大众消费拐点-三季点评

公司发布2024年三季报,外部零售环境疲弱,营收、利润端低于预期。24Q1-3营收152.6亿元(同比-2％),归母净利润19.1亿元(同比-22.2％),扣非归母净利润17.5亿元(同比-21.3％)。其中,24Q3营收38.9亿元(同比-11％),归母净利润2.7亿元(同比-64.9％),扣非归母净利润2.4亿元(同比-57.2％),受外部零售环境疲弱影响显著。毛利率相对平稳,但费用率提升,导致净利率退坡。根据三季报,24Q1-3毛利率44.6％(同比-0.2pct),期间费用率27.1％(同比+2.2pct),分拆看销售/管理/研发/财务费用率分别同比+3.2/-0.1/+0.3/-1.2pct。剔除非经收益,24Q1-3扣非归母净利率11.5％(同比-2.8pct)。

   分品牌:根据三季报,1)海澜主品牌:24Q1-3营收113亿元(同比-5％),毛利率45.3％(同比+0.9pct),门店数5872家(净-104家,其中直营+127家、加盟-231家)。2)团购定制:营收14.6亿元(同比-13.6％),毛利率47.2％(同比-0.8pct)。3)其他品牌:营收17.6亿元(同比+19.6％),新增斯搏兹并表贡献,毛利率53.3％(同比-1.3pct),门店数1257家(净+356家),新开517家绝大部分为FCC门店,开店速度相当迅猛。

   分渠道:根据三季报,1)线上:24Q1-3营收32亿元(同比+44.7％),毛利率48.4％(同比-1.9pct),主要系电商扩品类,且新增电商专供款的销售效果显著,此外斯搏兹当前业务还以电商渠道为主。2)线下:营收113.2亿元(同比-11.8％),毛利率46.0％(同比+0.9pct)。不含团购定制业务,其他业务分渠道:1)直营店:24Q1-3营收33.3亿元(同比+4.3％),毛利率62.0％(同比-0.4pct)。2)加盟店及其他:24Q1-3营收97.3亿元(同比-4.3％),毛利率41.1％(同比+0.8pct)。

   定位高性价比的优质国民服饰集团,短期业绩受零售环境冲击,等待大众消费复苏,鉴于公司具备高分红属性,维持"买入"评级。结合当前国内消费大环境,我们主要下调线下平均单店收入及毛利率,同时上调销售费用率,因此下调盈利预测,预计24-26年归母净利润23.5/27.0/30.3亿元(原为27.9/30.7/34.0亿元),对应PE为12/11/10,参照可比品牌公司估值,且考虑年底估值切换,给予25年平均14倍PE,目标市值383亿元,较2024/10/30总市值有32％上涨空间,维持"买入"评级。

   风险提示:国内零售复苏不及预期;居民收入预期下滑,压制可选消费需求;存货风险。