万华化学(600309):Q3业绩低于预期,石化项目投产在即-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。由于公司Q3业绩低于预期,下调公司2024-2026年EPS分别为4.62/6.00/7.94元(原为6.27/7.51/8.50元)。参考可比公司估值,给予公司2025年15.13倍PE,维持目标价为90.76元。

   公司Q3业绩低于预期。公司2024年前三季度实现收入1476亿元,同比+11.35％,实现归母净利润110.93亿元,同比-12.67％。其中,公司2024Q3单季度实现收入505.4亿,同比+12.48％,环比-0.73％;

   单季度归母净利润29.2亿,同比-29.41％,环比-27.33％。盈利能力方面,Q3毛利率13.4％,同比-4.03pct,环比-1.91pct,Q3净利率6.59％,同比-3.66pct,环比-2.07pct。我们认为Q3业绩低于预期的主要原因预计是Q3公司多套装置检修、产品盈利进一步承压、费用环比增加。

   Q3产销量同比增长,环比略降。根据公告,公司Q3总产量为313万吨,同比+15％,环比-7％;Q3总销量为323万吨,同比+15％,环比-1％;Q3吨收入为14927元/吨,同比+6％,环比+6％。具体来看,聚氨酯业务Q3实现收入188亿(同比+9％,环比+5％),销量141万吨(同比+14％,环比+2％),吨收入1.33万元(同比-5％,环比+2％)。具体品种中,聚合MDI需求表现较好,主要受益于家电以旧换新、建筑市场需求好转、外需稳定,但纯MDI、TDI、聚醚的需求压力较大。

   聚氨醋、石化及新材料布局众多,多项目迎来投产期。万华化学始终坚持以科技创新为第一核心竞争力,持续优化产业结构,业务涵盖聚氨酯、石化、精细化学品及新材料产业集群。(1)聚氨酯:公司于2024年上半年完成福建MDI40万吨/年技改至80万吨/年项目,并公示拟将福建工业园80万吨/年MDI装置扩能至150万吨/年MDI产能。(2)石化:继续推动乙烯二期、蓬莱一期等重点项目的建设工作。(3)新材料:公司POE项目及柠檬醛业务均已投产,更多新兴业务产业化持续推进中。

   风险提示:在建项目不及预期、需求大幅下降。