东鹏控股(003012):渠道转型持续推进,降本控费显成效-2024年三季报点评

投资要点:维持"增持"评级。公司公告2024年三季报,实现营收46.84亿元,同降18.27％,归母净利3.09亿元,同降50.95％,扣非后2.96亿元,同降49.33％;倒算24Q3营收15.89亿元,同降24.41％,归母净利0.98亿元,同降59.94％,扣非后0.97亿元,同降59.20％,略低于预期。Q3以来行业需求压力超预期,公司24Q3降幅较Q2有所扩大,但逐月看环比回升。考虑需求修复仍需时间,我们下调2024-26年EPS预测至0.35、0.40、0.45(-0.17、-0.16、-0.19)元,参考可比公司24年PE23X,上调目标价至8元,维持"增持"评级。

   Q3营收持续承压,推进非房工程转型。分产品看,我们预计24Q3公司瓷砖同比降幅与营收整体降幅接近,同时卫浴板块或在Q3显现压力,业务结构比例相对平稳。分渠道看,地产战略工程进一步收缩背景下公司推动工程转型升级,前三季度城投城建、设计院等专业细分工程业绩增长11.47％,而年内C端零售等渠道压力预计逐步增加。月度视角看,公司Q3营收逐月环比呈回升趋势。展望Q4伴随以旧换新等政策推动下业绩或存一定支撑。

   毛利率环比平稳,年内降本成效显著。公司Q3毛利率32.5％,同比下滑0.4pcts,环比相对平稳,预计主要受益降本成效显著,公司公告前三季度瓷砖单位制造成本下降6.0％,较24H1降本幅度提升2.4pcts;价格端较年初预计存个位数幅度下滑,降幅或有望窄于同行主要厂商。

   摊销减弱费用率小幅提升,减值风险可控。公司24Q3期间费用3.39亿元,同降0.67亿元,期间费用率21％,同增2pcts,主要受营收规模收缩影响,往后看预计销售费用等仍存一定压缩空间。公司24Q3信用减值0.25亿元,同增0.05亿元,我们预计维持账龄减值为主,集中计提风险敞口明显收窄。

   风险提示:地产销售下行,原燃料成本提升超预期。