三诺生物(300298):三季度费用投入加大,期待国际化进程推进

三季报收入符合我们预期,净利润低于我们预期公司公布2024年前三季度业绩:收入31.82亿元,同比增长4.83％,符合我们预期;归母净利润2.55亿元,对应每股盈利0.46元,同比下降19.71％;扣非净利润2.32亿元,同比下降31.73％,低于我们预期,主要由于三季度销售和研发费用超预期。

   发展趋势三季度收入稳健增长,CGM和BGM市场地位稳固。3Q24公司收入1.05亿元,同比增长2.05％。根据久谦电商中台数据库,我们看到电商端1-3Q24同比去年公司BGM及CGM产品均呈现总销售额和市占率的提升,保持领先的市场地位。其中,我们估算公司CGM产品1-3Q24线上GMV已达2亿元人民币左右,放量趋势亮眼,我们认为公司CGM产品有望凭借较高性价比保持竞争力。

   三季度销售研发费用投入加大。3Q24:公司毛利率为55.4％,同比下降1.3ppt。销售费用率27.3％,同比增长4ppt,我们认为主要由于CGM和BGM等产品的销售推广增加。研发费用率10.2％,同比增长2ppt,环比增长3.5ppt,我们认为主要由于下一代CGM研发和CGM海外临床试验收尾阶段研发费用增加。归母净利润5,786万元,同比下降59.44％。

   四季度期待CGM国际化进程新节点。根据公司公告,公司CGM已于2023年获得欧洲CEMDR认证并于2024年开启商业化,公司计划持续推进医保准入等工作。此外,公司加快推进美国CGM注册临床试验,我们估计临床试验进度已接近尾声,或有望于年底提交美国上市申请。

   盈利预测与估值由于费用投入加大,我们下调2024年/2025年EPS预测21.8％/22.3％至0.58元/0.69元。当前股价对应2024年/2025年46.2倍/39.2倍市盈率。

   考虑到公司CGM出海进一步推进,我们维持跑赢行业评级和目标价29元不变,对应2024年/2025年49.6倍/42.1倍市盈率,较当前股价有7.5％的上行空间。

   风险国际化进程不及预期的风险,现有产品竞争格局恶化的风险,费用投入超预期的风险。