泛微网络(603039):提质控费利润快速释放,关注AI+AGENT落地

3Q24业绩符合我们预期公司公布3Q24业绩:收入5.00亿元,同比+1.5％;归母净利润0.39亿元,扣非归母净利润0.33亿元,均同比扭亏为盈。3Q24公司费用控制良好,利润实现快速释放,业绩符合我们预期。

   发展趋势收入端维持稳定,老客户或主要贡献营收。3Q24单季度公司收入5.00亿元,恢复同比正向增长。我们判断3Q24或延续1H24趋势,主要由老客户贡献营收增长(1H24公司e-cology、e-office业务收入分别同比下滑17.8％/1.5％至3.51/0.09亿元,以老客户为主的技术服务收入同比+9.4％至5.45亿元)。我们预计伴随下游需求修复,公司新客户扩展或有所回暖,叠加老客户韧性需求,我们预计2025年公司收入增速或回升至10％左右。

   提质控费效果显著,利润快速释放。3Q24公司销售/管理/研发费用分别同比下降3.9％/72.5％/10.1％至3.38/0.16/0.81亿元(其中管理费用主要受3Q24股权激励费用约0.4亿元高基数影响,剔除后我们估计3Q24研发费用同比基本持平),费用率分别下降3.8/8.5/2.1ppt至67.6％/3.2％/16.1％。

   在得力的费控下,公司3Q24单季实现同比扭亏为盈。考虑到2023年公司母公司和主要子公司员工总数同比下降14％至1,672人,我们判断公司费用有望在4Q24持续得到控制,叠加子公司亘岩网络(契约锁)有望持续减亏,我们预计4Q24仍能实现良好的利润释放。

   关注AIagent产品落地进展。公司2024年在逐步完善智能问答、智能办公、智能工具等应用场景的基础上,计划持续在协同管理智能化领域深耕,在智能小e平台上,通过结合"RPA+Agent+LLM"的系统架构,为用户提供无门槛式构建自然语言交互的数据应用,以覆盖特定领域和场景的AI应用需求,建议关注公司AIagent相关产品在头部客户的导入进度。

   盈利预测与估值考虑到下游需求修复慢于预期,我们下调公司2024/2025年收入9.3％/11.2％至24.02/26.38亿元;考虑到公司人员规模和费用控制得力,维持2024/2025年利润基本不变,维持2024/2025年经营性净现金流基本不变。维持跑赢行业评级和52元目标价(将估值切换至32x2025eP/OCF),较现价有28.3％上行空间,现价对应25x2025eP/OCF。

   风险国产化不及预期;下游需求波动;AI应用商业化进度不及预期。