紫光股份(000938):Q3业绩稳健增长,智算产品创新提速-季报点评

公司公布三季度业绩:3Q24收入208.9亿元,同比+9％,环比-0.3％;归母净利润5.8亿元,同比+12％,环比-0.9％,3Q24业绩略超我们前瞻中的预期(5.6亿元)。9M24公司实现收入588.4亿元,同比+6.6％;归母净利润15.8亿元,同比+2.7％。我们看好国内智算持续建设的背景下,公司作为国内以太网交换机及AI服务器龙头企业有望持续受益;同时9月初新华三30％股权收购落地,有望显著增厚公司利润。维持"增持"评级。子公司新华三收入稳健增长,海外H3C品牌收入高增分业务来看,ICT基础设施方面,9M24新华三实现收入402.7亿元,同比增长7.2％,其中,国内政企业务收入同比下滑16％至316.83亿元;国内运营商业务收入同比下滑12％至66.93亿元,系运营商资本开支有所收紧;国际业务同比增长16％至18.9亿元,包括H3C品牌及自主渠道收入6.85亿元(同比+69.3％)。公司加速推进"AIforALL",在国内政企市场、国内运营商市场和海外市场陆续中标多个重要项目。Q3盈利能力短期承压,新华三30％股权收购落地公司3Q24综合毛利率为14.97％,同比下降4.14pct,系低毛利IT设备/白盒产品增速较快,占比提升。费用率方面,公司9M24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.06％/1.22％/6.42％,同比下降0.68/0.01/1.17pct,费用整体控制良好。公司在9月初完成对新 华三30％股权收购的交割,未来新华三有望在产品技术、行业应用、国际合作等方面集聚新动能。深化"算力x联接",推出CXL-O光互连方案及首个1.6T智算交换机公司围绕"算力x联接",深化智算技术创新,10月24日于新华三智算新品发布会上发布多款新品:1)G7系列多元架构算力服务器R4900/R5300/5500G7及下一代AI存储,大幅提升AI训推效率;2)业界首个CXL-O光互连解决方案,实现数据中心内跨服务器、跨机柜的长距离、低延迟CXL连接;3)首个支持1.6T端口速率的智算交换机H3CS9825-8C-G。

   盈利预测与估值考虑到公司政企及运营商业务收入有所承压,且毛利率有所波动,我们下调软件及云计算收入增速以及网络设备毛利率,下调24-26年归母净利润预期至22.90/27.37/32.70亿元(前值:25.50/30.51/35.45亿元),预计25年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润14.20/7.51/0.88/2.31/2.46亿元,分别给予25年PE38/23/20/35/13倍,对应公司目标市值842.93亿元,目标价29.47元,维持"增持"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期,政企投资不及预期,行业竞争加剧。