润泽科技(300442):业绩快速增长,夯实智算竞争力-季报点评

公司2024年前三季度营业收入同比增长139.11％至64.10亿元,归母净利润同比增长35.13％至15.14亿元,收入利润保持高增长势头。单季度来看,3Q24营业收入同比增长184％至28.35亿元,归母净利润同比增长30.92％至5.47亿元,符合我们此前预期(5.31亿元)。我们认为AIGC浪潮下,国内智算需求逐步上量,公司积极把握新一轮产业革命带来的新机遇,率先覆盖AI头部客户,未来随着新机柜持续交付上架、AIDC贡献新增长点,公司发展有望再上新台阶,维持"买入"评级。前瞻性开展全国智算中心布局,AIDC业务需求端进一步提振IDC业务方面,公司前瞻性进行全国性战略布局,已在廊坊、平湖、佛山、惠州、重庆、儋州、兰州等地拥有丰富的智算中心资源储备,着力打造超大规模算力基础设施集群,进一步夯实竞争力。展望4Q24-1H25客户上架进度或将提速,带动IDC业务收入快速增长。AIDC业务方面,国内算力需求热度不减,字节AI视频生成模型、智谱AutoGLM等新应用均引起较为积极的市场反响,AIDC业务需求端进一步提振。公司持续加大智算领域的资金投入及研发投入,吸引了众多AI头部客户将核心训练模组部署于公司的智算中心,也为公司长期保持领先奠定牢固基础。费用率控制良好,夯实智算领域优势盈利能力方面,9M24公司毛利率/归母净利率分别为30.73 ％/23.61％,仍然保持较高盈利水平。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率分别同比下降0.04/2.44/0.14pct至0.03％/2.05％/2.19％,主要受益于收入规模的扩大,经营效率有所提升。2024年以来,为匹配客户需求,公司积极推进已交付数据中心向更高功率改造,此外,公司在廊坊B区、平湖B区规划的大规模人工智能应用中心陆续开工建设,我们认为公司在AIDC领域的前瞻性投入将能够夯实其在智算领域的领先优势,为长期发展注入动力。

   盈利有望持续增长,维持"买入"评级我们认为AIGC浪潮下,国内智算相关需求将持续提升,给公司IDC及AIDC相关业务带来增长机遇,带动公司收入、利润保持高速增长的势头,我们维持盈利预测不变,预计公司24-26年归母净利润分别为22.1/33.0/39.4亿元。考虑到公司AIDC业务发展迅速,业绩增速高于行业平均,给予其19倍2025年EV/EBITDA(可比平均:13.5),对应目标价41.40元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:客户上电进度不及预期;项目建设及交付进度不及预期。