老白干酒(600559):品牌联动赋能,业绩弹性释放-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利40.9/5.6亿,同比+6.3％/+33.0％,对应24Q3收入/归母净利16.2/2.5亿,同比+0.3％/25.2％。公司作为河北省酒龙头,聚焦产品/渠道/品牌改革,持续提升经营业绩和核心竞争力,随省内竞争格局优化,经营景气度稳步向上。展望未来,公司省内市场份额提升+武陵酒等分部品牌增量+费效比提升下利润率改善逻辑坚实。维持"买入"评级。各品牌联动赋能,省内延续稳增,孔府家酒实现高增,武陵环比提速产品端,24Q1-3公司白酒业务实现营收40.6亿(同比+11.9％),其中百元以上/百元以下产品同比分别+15.7％/+8.4％;对应24Q3白酒业务16.1亿(同比+5.9％),其中百元以上/百元以下产品同比分别+9.9％/+2.3％。市场端,24Q1-3河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入23.4/1.4/4.6/8.1/3.0亿元(同比+9.1％/+33.6％/+4.7％/+13.3％/+41.1％),除省内市场稳步增长外,武陵酒在湖南市场布局出色季度间预计环比提速,孔府家酒实现低基高增。渠道端,公司继续以消费者为中心,围绕产品动销、消费者培育等重点工作对市场进行精耕细作,强化终端市场建设。Q3毛利率稳步提升,业绩弹性持续释放24Q1-3毛利率同比-0.5pct至66.2％(24Q3同比+0.6pct至66.8％),Q3毛利率提升主要系产品结构优化。24Q1-3销售费用 率/管理费用率分别同比-2.2/-1.1pct至26.3％/6.9％(24Q3分别同比+0.1pct/基本持平);24Q1-3税金及附加率同比-0.5pct至16.4％(24Q3同比-2.0pct),主要系季度间确认节奏存在差异;最终24Q1-3/Q3归母净利率同比+2.7/+3.1pct至13.6％/15.6％。24Q3销售回款16.2亿元(同比-11.9％),24Q3末合同负债17.5亿元(环比/同比分别-1.1/-2.8亿元),公司现金流或存在一定压力。

   期待利润弹性继续释放,维持"买入"评级考虑到外部环境对动销的影响,我们下调了公司收入增速预测,预计24-26年EPS0.96/1.13/1.31元(前值为0.96/1.20/1.44元),参考可比公司25年平均22xPE均值(Wind一致预期),公司24-26年净利CAGR(22％)高于可比公司均值(13％),给予公司25年24xPE,目标价27.12元(前值为22.10元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。