古井贡酒(000596):经营韧性凸显,延续稳健增长-季报点评

公司发布24年三季度业绩:24Q1-3收入/归母净利190.7/47.5亿,同比+19.5％/+24.5％,对应24Q3收入/归母净利52.6/11.7亿,同比+13.4％/+13.6％,低于我们此前预期(24Q3收入/归母净利分别同比+15％/+20％),主要系终端动销弱于预期。产品端,24Q1-3公司产品动销结构亮眼、回款速度较快,次高端核心单品古20保持稳健增长,其中低度古20表现亮眼,古16积极开拓宴席市场,古8/古7腰部放量,古5享受大众价位红利。市场端,公司省内市场延续强势地位,省外全国化有序拓展,未来有望延续趋势性高增。维持"买入"评级。延续稳定增长态势,做深做精省内市场产品端,公司产品结构完善,各价位和省内市场基本实现全覆盖,公司增长基本盘稳定,平稳度过中秋国庆旺季,我们预计24Q1-3古16、古8仍保持较快增速,古7省外市场稳步拓展;古20高地市场培育日趋成熟,低度产品稳步放量;古5等继续享受大众价位红利表现稳健。渠道端,公司持续加强市场终端渠道建设,创新营销形式,重点打造核心市场,开展一系列消费者培育活动,品牌影响力持续提升。市场端,公司锚定全国化+次高端战略,持续优化产品结构和客户结构,做强省内市场,提速省外市场,做精重点市场,省外以古5、古7、古20产品矩阵为核心,稳步推进。费用端持续优化,现金流表现亮眼,Q3盈利能力保持稳 定24Q1-3毛利率同比+0.7pct至79.7％(24Q3同比-1.6pct至77.9％)。24Q1-3销售费用率同比-2.1pct至25.3％(24Q3同比-5.3pct至23.0％),费用端延续优化节奏;24Q1-3管理费用率同比-0.3pct至5.2％(24Q3管理费用率同比-0.1pct至6.1％);24Q1-3税金及附加率同比+1.4pct至15.7％(24Q3同比+2.4pct至17.2％),预计系季度间确认节奏问题影响;最终24Q1-3/Q3归母净利率同比+1.0pct/基本持平至24.9％/22.3％。24Q3销售回款54.6亿元,同比+24.6％;经营性净现金流13.3亿元,同比+34.6％。24Q3末合同负债19.4亿元,环比-2.8亿元,同比-13.8亿元。盈利能力有望持续提升,维持"买入"评级我们持续看好公司省内深耕和全国化拓展带来的增长势能,叠加结构优化、费用率缩减等因素,盈利弹性有望进一步释放。

   考虑到消费复苏仍需时间,我们略下调盈利预测,预计24-26年EPS10.90/12.62/14.53元(前值为11.21/13.73/16.46元),参考可比公司25年平均16xPE均值(Wind一致预期),公司24-26年净利CAGR(18％)高于可比公司均值(13％),给予公司25年20xPE,目标价252.40元(前值为224.20元),"买入"。

   风险提示:行业竞争加剧、行业需求不达预期、食品安全问题。